"El dólar libre como algunos piden implicaría un desplome"

¿En qué se basa la política llevada adelante por el BCU en relación al tipo de cambio?

Después de medio siglo de intentos de administración del tipo de cambio que todos terminaron mal y de sangrar bastante, aprendimos que Uruguay no tiene la capacidad de sostener compromisos cambiarios en el largo plazo y por eso hay que operar con flexibilidad y dejar que operen los factores de oferta y demanda. Esto no quiere decir que no haya intervención del BCU, que es un participante más del mercado, aunque maneja montos de intervención muy significativos. Esa flexibilidad ha permitido que el dólar se mueva cotidianamente suavizando shocks en el sector real en un mercado pequeño como el uruguayo. El BCU acompaña las tendencias globales de un dólar que se mueve mucho en el mundo y se opera de manera contracíclica para compensar un mercado que está muy expuesto.

¿Las presiones están dadas principalmente por elementos exógenos?

El mercado uruguayo está sujeto a cuestiones circunstanciales, que ocurren de manera cotidiana que no están en los fundamentos de largo plazo de la evolución de la moneda. Por ejemplo, entradas y salidas de capitales o cambios de portafolios de los fondos de pensiones. Un cambio de estos fondos en cualquiera de las dos direcciones implica una presión excesiva al alza o a la baja dado el mercado reducido que tenemos. El BCU actúa para suavizar esos factores porque generan mucha volatilidad y presión al atraso cambiario. Interpretamos ese riesgo y actuamos fuerte para compensar de manera contracíclica. El dólar libre como algunos piden implicaría un desplome (de esa moneda), y no intervenir, un descalabro en el sector real de la economía.

Pero tiene costos esa intervención del Estado.

Los tiene. Si uno compra US$ 4.000 millones en un año lo hace con pesos y volcar esa masa de pesos al mercado tiene impacto en los precios. Por lógica de política monetaria uno tiene que sacar esos pesos y la forma de hacerlo es colocando letras de regulación monetaria. Te suben reservas, pero también stock de deuda en letras. Después en el proceso se gana porque compras dólares baratos y vendes caro, por la propia lógica. En ese sentido el BCU tiene una ganancia patrimonial como consecuencia, pero no es un objetivo. En el último mes los ingresos por turismo fueron de alrededor de US$ 500 millones y compramos alrededor de esa cantidad. Es como si nos hubiésemos comprado la temporada turística entera. Si bien hay un costo al intervenir, sería mucho mayor el no hacerlo.

¿Hay que acostumbrarse a un dólar más volátil?

Mientras había inflación alta por más que el valor del nivel del dólar bajara o subiera a nivel global, expresado en términos nominales la gente siempre veía que el dólar subía. Esto que vivimos hoy con una inflación baja y un dólar tan volátil es algo relativamente nuevo. Tiene que haber una incorporación cultural de la gente de ver que el dólar sube y baja.

Varios sectores industriales y el agro reclaman un precio tipo de cambio más alto.

Hay que distinguir competitividad de rentabilidad. Dicho de forma caricaturesca, si el dólar baja en todo el mundo tu capacidad competitiva no cambia. Lo que pasa es que el tipo que exporta puede tener costos en dólares y otros en pesos, por lo que si cae el dólar caen los ingresos, pero no necesariamente en la línea que caen los costos. Capaz que tu capacidad competitiva no cambió en relación a empresas de otros lugares del mundo, pero si te afectó la rentabilidad. A veces razonamos que todo el mundo tiene esa estructura de ventas y costos, que fue un poco lo que se planteó mediáticamente como reclamo de los autoconvocados. Sin embargo, en el mismo proceso hubo gremiales que dijeron: "Para un poquito, yo no quiero un dólar más alto. Tengo insumos en dólares y vendo en el mercado doméstico o estoy endeudado. Entonces pará con eso de llevar el dólar a $36". El interés de que el dólar suba no es de toda la sociedad ni mucho menos. Lo que hay son intereses sectoriales de algunos que querrán que suba y otros que baje. Nadie ha hecho más en Uruguay por un dólar competitivo que el Banco Central.

¿Cuáles son los temas más preocupantes hoy en la economía?

Quizás las cuentas públicas y la competitividad están girando un poco menos, pero sin dramatismos. Cuando uno observa, la variación del dólar cayó más afuera que en Uruguay. Sí vemos que hay una presión al atraso cambiario, pero no un gran desalineamiento. Si lo hubiese, las exportaciones no estarían creciendo ni el saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos sería positivo. Con un dólar desplomado con respecto al mundo difícil que vendas y en todo caso compras más de lo que vendes.

Algunos analistas privados han mencionado que la estructura del crecimiento de la economía que se está dando se parece a la de fines de la década de 1990 por la falta de inversión...

Hoy por hoy se está recomponiendo el crecimiento de la economía y el consumo doméstico, aunque es cierto que lo que está más débil es la inversión, que fue un poco la vedette del crecimiento durante más de una década. El gobierno es consciente y por eso se anunciaron medidas. Si bien bajó en relación a los años anteriores, en términos históricos sigue por encima en 5 puntos con respecto a la tasa de inversión respecto al producto. Igual hay que intentar reactivarla porque es el eslabón que arrastra todo lo demás: trabajo, ingreso, exportación, producto, mejora social y brinda la capacidad al Estado de generar políticas de equidad.

¿Preocupa el déficit fiscal?

El objetivo siempre tiene que ser la sustentabilidad de las cuentas públicas. En la medida que la economía crezca, el Estado puede tener un espacio de déficit, mientras puedas ir pagando los intereses y la deuda no crezca sistemáticamente. Como los países no se mueren, un cierto nivel de deuda sostenible se puede mantener. No hay que verla con dramatismo a la situación fiscal actual, pero sí con una sana preocupación de que esto no puede durar toda la vida y que de a poco hay que ir corrigiendo las cifras del resultado fiscal. Quitando a países como Brasil, Argentina o Venezuela que tienen cifras fiscales insostenibles, los demás países de la región (Chile, Colombia, Perú) también han subido sus déficits fiscales durante este proceso de desaceleración de la economía tanto en los países emergentes como a nivel global.