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¿Invertir en pesos sigue siendo negocio?

Aunque el 2018 puede ser un buen año para quienes están en dólares, las tasas que paga el BCU hacen que las letras en moneda local sean una opción a tener en cuenta
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11 de febrero de 2018 a las 05:00

Las tasas altas y el debilitamiento global del dólar han sido un incentivo en los últimos dos años para que los inversores se vuelquen con fuerza a instrumentos en pesos para canalizar su liquidez. Varios modificaron sus portafolios y gradualmente se posicionaron en moneda nacional, aun cuando esta semana el billete verde insinuó un cambio de tendencia (ver aparte). ¿Cuáles son las perspectivas para esta alternativa en el año que comienza? ¿Sigue siendo una opción a tener en cuenta? Expertos consultados por El Observador dieron su punto de vista sobre el tema.

Para Gerardo Ameigenda, de Sura Asset Management, es necesario hacer dos lecturas. Si el inversor se posiciona buscando retornos en moneda local las tasas que se están pagando son convenientes.

"Hoy las letras de regulación monetaria (LRM) tienen un retorno de 10,25%. Si consideramos una inflación en el techo del rango meta del BCU (7%), nos encontramos con tasas reales próximas al 3%, lo cual consideramos atractivo en términos generales", consideró.

Esa afirmación no es tan contundente si se mide la inversión en términos de dólares. Explicó que tomando la media de devaluación esperada por los agentes que participan de la encuesta del BCU, se proyecta una apreciación de aproximadamente 8,5% para el billete verde. "Esto nos deja un retorno en dólares por debajo de 2%, lo cual vuelve más atractivo la búsqueda de opciones en dólares", sugirió.

En tanto, el director comercial de Gletir Corredor de Bolsa, Juan José Varela, destacó que este año el ritmo devaluatorio podría llegar a ser un poco mayor a la inflación, como consecuencia del atraso cambiario y los reclamos de sectores productivos. Por ello, aconseja realizar colocaciones a tasas de por lo menos dos dígitos (piso 10%).

Desde su punto de vista, los rendimientos siguen siendo atractivos para los que tienen ingresos en pesos.

Al ser consultado sobre los plazos, prefirió las LRM a 180 días. No está tan convencido, según explicó, de que sea una buena opción para deshacer posiciones en dólares. Es que el billete verde lentamente se está volviendo a fortalecer en el mundo y tarde o temprano ese efecto llegará a la región.

Lea también: Las opciones para sacarle jugo a los ahorro en 2018

Las LRM son instrumentos financieros que emite el Banco Central (BCU) con el objetivo de quitar pesos de circulación y así poder controlar la inflación. Por ello las tasas que paga son siempre mayores al rango inflacionario.

Los retornos anuales se encuentran algunos puntos por encima de la inflación esperada. Aunque el dólar puede darle tranquilidad, el uruguayo vive mayormente en pesos y una tasa por arriba de la inflación le permite mantener el poder de compra. Además, con los valores actuales puede obtener un rendimiento extra de entre 2% y 3%, lo que a priori no parece un mal negocio.

El mercado espera que la Reserva Federal (FED) eleve las tasas de referencia al menos en tres oportunidades durante el 2018 y todo indicaría que esta decisión fortalecerá el dólar frente a las monedas emergentes.

$ 30,9 es el valor proyectado para el dólar al cierre de 2018 y de $ 33,2 para fines de 2019, según la encuesta de Expectativas Económicas de El Observador.

Diego Rodríguez de Gastón Bengochea y Cía Corredor de Bolsa coincide con que los rendimientos de las LRM siguen siendo atractivos. "Devaluación e inflación en Uruguay van de la mano. Si esperamos un dólar apreciándose este año contra monedas emergentes probablemente tengamos algo más de inflación en el 2018 que en el 2017. Todo parece indicar que el primer objetivo del equipo económico es actuar sobre las expectativas de inflación, por lo cual consideramos que el BCU deberá seguir convalidando tasas nominales altas durante el 2018", señaló.

"Las tasas en pesos seguirán mostrando rentabilidad real, ajustada por inflación. Recomendamos escalonar vencimientos para capturar mayores tasas nominales en próximos meses", añadió el experto.

Esta semana las tasas convalidadas por el BCU en las licitaciones realizadas se mantuvieron en niveles similares a la semana pasada y quedaron rindiendo 8,7% (30 días), 9,3% (90 días), 10,04% (180 días) y 10,24% a 360 días.

Pesos
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Los analistas que contestaron en la última semana de enero la Encuestas de Expectativas Económicas de El Observador prevén para el cierre del año una inflación de 7,1%, lo que implica una leve aceleración respecto a los registros actuales (6,67% en los 12 meses a enero). Eso implicaría que la dinámica de precios abandonaría el rango meta oficial. No obstante, los expertos anticipan que la inflación volverá a tocar el techo del rango objetivo, para cerrar 2019 en 7%.

El jefe de estrategia de la corredora y gestora de patrimonios Puente, Juan Manuel Pazos, consideró que si bien se aguarda una mayor volatilidad en el mercado de cambio, producto de un contexto global más incierto, se sigue esperando un año en que las tasas domésticas superen a la inflación y a la depreciación de la moneda, anclada por la expectativa del influjo de capitales para financiar las obras de infraestructura y, más adelante, la construcción de la tercera pastera.

Las emisiones locales de deuda del gobierno central continúan despertando gran avidez entre los inversores. Esa coyuntura ha sido aprovechada por las autoridades para reducir el costo del financiamiento con tasas menores, aunque se comienza a percibir alguna resistencia en el retorno pretendido por los que prestan el dinero.

La última licitación de notas del tesoro en unidades indexadas (UI) con vencimiento a 2020 tuvo una demanda cuatro veces superior a lo ofertado (US$ 39,2 millones) y se terminaron colocando US$ 60 millones con una tasa de interés anual de 2,14%.

Algo similar pasó en las otras dos emisiones realizadas en el año, cuando se pagaron tasas anuales de 2,59% a un plazo de 5 años y de 3,05% a 12 años. Aunque las autoridades tienen la potestad de aceptar hasta el doble del monto licitado, esa opción no se tomó en ninguno de los dos casos, por considerar elevado el retorno que pretendían los inversores.

"Esta demanda viene muy fuerte del lado externo. La mayoría de los inversores son fondos o institucionales del exterior y por lo tanto estas tasas son muy rentables para ellos. La demanda pensamos que va seguir fuerte, pero empezarán a pedir mayor premio en la medida que las tasas internacionales sigan subiendo. Nada para preocuparse. Pensamos que va a ser muy moderado", dijo Varela.


En línea

Gerardo Ameigenda / Sura Asset Management

"Tasas del BCU deberían mantener los niveles actuales"

Gerardo Ameigenda
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¿Hasta cuándo puede esperarse que el BCU mantenga este nivel de tasas?

El Comité de Política Monetaria de BCU tiene como meta principal que la inflación se mantenga dentro del rango objetivo (3%-7%). De momento las expectativas están cerca del límite superior y van en aumento; por ello es poco probable que la autoridad "relaje" la política monetaria, más teniendo en cuenta que el crecimiento de PIB esperado para este año es de entre 3% y 3,5%.

Sobre lo que ocurrió con las tasas en pesos en los últimos dos meses: por un lado aumentaron las expectativas de inflación para 2018 y por otro lado el BCU retiró los pesos que inyectó para comprar dólares en el mercado secundario y evitar la depreciación de la moneda. Todo esto contribuyó a que aumentaran las tasas en pesos entre 100 y 150 puntos básicos.

¿Entonces seguirían sin grandes cambios?

Dado la necesidad de mantener la inflación dentro del objetivo, y se mantenga el supuesto de que las inversiones en moneda local van a seguir siendo atractivas para los inversores internacionales, las tasas deberían mantenerse en los niveles actuales ya que el proceso de esterilización monetaria debería continuar.

¿Hay razones para pensar en un mayor fortalecimiento del dólar viendo lo que pasó esta semana en Wall Street? ¿Cambia en algo la perspectiva?

Se observaron caídas importantes en los principales índices bursátiles del mundo. La caída responde a una corrección técnica de los mercados, luego de un período prolongado de muy buenos retornos de la renta variable. No hubo una noticia que haya cambiado el escenario económico ni financiero, y con ello cambiado los fundamentos de la renta variable internacional.

La corrección técnica comenzó el viernes (2 de febrero), luego que salieran publicados muy buenos datos de empleo en Estados Unidos (alza en los salarios), lo que hizo aumentar los riesgos de una mayor inflación, que podría llevar a la Fed (Reserva Federal) a subir más las tasas de interés, con mayor intensidad en cada alza o con mayor premura.

Independientemente de lo que ocurrió en los mercados financieros, falta información para confirmar que habrá una aceleración de la inflación en 2018. De eso dependerá la velocidad de la Reserva Federal en los ajustes de tasa, tres o cuatro subas de la tasa de referencia para este año y por ende dependerá los retornos de la renta fija en dólares y el impacto que tendrá en la moneda americana.

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