“La desaceleración de la economía china es más cíclica que estructural”

Estuvo en Goldman Sachs, pasó a Morgan Stanley ya como economista jefe y hace más de ocho años es parte de Bank of America. Allí no sólo es economista jefe sino que también lidera el área de research para la región Asia Pacífico. 

Además, es co-chair de Asia Women Leadership Council, una institución creada para promover el desarrollo profesional, las relaciones de negocios y el networking de las mujeres en el mundo de las finanzas. 

Antes de entrar al mundo de los bancos de inversión en Hong Kong, trabajó en una de las entidades del Banco Mundial, el Banco Internacional para la Reconstrucción y el Desarrollo, en Washington, y también fue parte de Lehman Brothers en Tokyo. Estudió en China pero su maestría y su doctorado en Economía los obtuvo en Stanford University.

- ¿Qué tan probable estiman una espiral deflacionaria en China? La acumulación del exceso de oferta hoy se ve agudizada por las múltiples restricciones estadounidenses y no es una política que parezca que vaya a cambiar en el corto plazo. 

- Los números flojos de inflación minorista pueden atribuirse tanto a la debilidad de la demanda como al exceso de oferta en determinados sectores. La clave para revertir esa tendencia es estimular efectivamente la demanda doméstica. No creemos que China vaya a quedar atrapada en una espiral deflacionaria este año. Cuando el efecto de las medidas de relajamiento monetario gradualmente se haga sentir y la base de comparación anual baje, la inflación minorista probablemente repunte a partir del segundo trimestre en términos interanuales. De hecho, estimamos que el IPC minorista promedio puede repuntar 0,8% en 2024 desde 0,2% en 2023.  

- Muchos analistas creen que las medidas implementadas hasta ahora para combatir la crisis no son suficientes. Pero también es cierto que, por un lado, con un ratio de deuda-PBI del 300% no hay mucho espacio para estímulo fiscal y por el otro, con un yuan muy depreciado tampoco hay margen para un recorte de tasas que además acelere la salida de capitales. ¿Usted qué haría? ¿Y qué piensa que va a hacer China?

- Mientras el ratio de apalancamiento de deuda total-PBI y el de deuda pública-PBI están actualmente en niveles altos, el del gobierno central se mantiene estable a lo largo de los años en torno al 30% del PBI y muy por debajo del de la mayoría de otras grandes economías. Creemos que existe suficiente espacio para que el Gobierno central incremente el estímulo ya sea vía inversión o consumo. China no está necesariamente estancada en un dilema entre estabilizar el endeudamiento o estabilizar el crecimiento. Probablemente no requiera de mucho poner en marcha un círculo virtuoso. Un estímulo fiscal equivalente a unos pocos puntos del PBI debería ser efectivo para alentar la demanda doméstica en el corto plazo sin sumar demasiada carga de deuda adicional. En todo caso, sería más difícil mantener el ratio deuda-PBI controlado si el denominador, esto es, el PBI nominal, cae debido a una recesión o una deflación persistente. 

El efecto que tiene la señal también importa. Un estímulo fiscal mayor al esperado puede ayudar a recrear la confianza del sector privado mostrando que los funcionarios están dispuestos a romper convenciones y resueltos a apoyar a la economía. Entendemos que el Gobierno chino va a aumentar el estímulo fiscal este año, especialmente al nivel del Gobierno central, para sostener la economía. En el corto plazo, el banco central seguirá concentrado en la estabilidad cambiaria, con la probabilidad de una flexibilización cambiaria sustancial bastante limitada. Sin embargo, vemos algo más de espacio, sobre todo para recortes de tasas, en la segunda mitad del 2024, cuando las restricciones externas cedan porque la Fed empiece a bajar el costo del dinero. 

- Venimos de vivir el evento político del año en China: las “Two Sessions”. China establecerá un nuevo objetivo de crecimiento para 2024. ¿Cuáles son sus expectativas? China ya no está interesada en expandirse a una tasa de dos dígitos. ¿Pero cree que Beijing puede crecer lo suficiente para evitar la trampa de los ingresos medios?

- El Government Work Report (GWR) que se ofreció en la ceremonia de apertura de la Asamblea Popular Nacional tuvo un tono de contención, con pocas sorpresas en ambos sentidos. La expansión de 2024 se fijó en “alrededor del 5%”, en línea con la expectativa del mercado, indicando la continuidad de políticas de apoyo para mantenerlo. La política fiscal resultó levemente menos agresiva de lo que esperábamos, aunque mayormente en línea con el consenso del mercado. El reporte también señaló que el Gobierno se enfocará más en la coordinación de políticas y evitará introducir accidentalmente iniciativas pro-cíclicas este año. Si bien existen a la vez disparadores estructurales y cíclicos, la actual desaceleración de China es más cíclica que estructural. Los funcionarios chinos necesitan lanzar medidas efectivas con mucha resolución para reconstruir la confianza y revertir la tendencia cíclica a la baja del crecimiento. 

En el medio a largo plazo, para evitar la trampa de los ingresos medios, China necesitará adoptar una estrategia con múltiples frentes y transitar hacia un nuevo modelo de crecimiento, que involucre una serie de reformas estructurales largamente postergadas, el desarrollo de tecnología, la producción de manufacturas de alto valor agregado, el rebalanceo de la economía hacia el consumo interno.