Las reservas brutas del Banco Central cayeron US$ 1.510 millones en la última jornada de mayo, acumulando una pérdida mensual de US$ 2.106 millones para cerrar en US$ 36.854 millones. Esta caída representa el punto más bajo desde que el FMI y otros organismos de crédito desembolsaron fondos para el país en el marco del nuevo programa. Esto se enmarca en un debate que se produce en el mercado en torno a por qué el Gobierno no compra dólares en el mercado cambiario, aprovechando la liquidación del campo, algo que Javier Milei no quiere para presionar a la baja el tipo de cambio y, por ende, fogonear la baja de la inflación.
El Gobierno, después de concretar la operación de los BONTE 2030 por US$ 1.000 millones, quiere acelerar las conversaciones por el Repo (préstamo) con cinco instituciones financieras principales: BBVA, Citigroup, ICBC, JP Morgan y Santander. El viceministro de Economía, José Luis Daza, es el negociador encargado.
La estructura del préstamo contemplaría un plazo de 2 años y 4 meses con una tasa objetivo inferior al 8,8% anual, mejorando las condiciones obtenidas en enero pasado cuando se concretó una operación similar por US$ 1.000 millones. El equipo económico espera capitalizar la reducción del riesgo país (en torno a 650 puntos básicos) para obtener condiciones más favorables en esta nueva operación financiera.
Luis Caputo y la corrida "militada"
"El mecanismo elegido presenta características particulares que lo diferencian de las emisiones tradicionales de deuda. El gobierno entregará garantías por aproximadamente 3.500 millones de dólares, utilizando bonos Bopreal o reservas de oro como respaldo de la operación. Esta modalidad permite incrementar la liquidez disponible sin aumentar el endeudamiento neto del sector público, aspecto fundamental para mantener la sostenibilidad fiscal", explica un informe de Mecronomic.
La decisión de no intervenir en el mercado cambiario durante mayo responde a una estrategia deliberada del Banco Central para evitar la emisión monetaria que podría comprometer los objetivos antiinflacionarios. Santiago Bausili, presidente de la autoridad monetaria, prioriza el control de la base monetaria ante la proximidad de las elecciones legislativas de octubre, momento crítico para las aspiraciones políticas del oficialismo. Luis Caputo dice que no compran porque si eso generara una suba del dólar, "me van a militar una corrida cambiaria".
El Gobierno, al no comprar dólares en el mercado y basar su esquema en la toma de financiamiento externo, está más lejos de cumplir con la meta de reservas con el FMI. Se estima que deben conseguir US$ 4.000 millones adicionales. De hecho, el organismo modificó su calendario de evaluación, postergando hasta mediados de julio la revisión del cumplimiento de metas que originalmente estaba prevista para el 13 de junio.
Vencimientos de deuda de julio
Esta extensión otorga margen adicional al gobierno para fortalecer su posición de reservas mediante la concreción del nuevo acuerdo de recompra y la captación de recursos provenientes de la reciente emisión del Bonte 2030.
Para peor, hay vencimiento de deuda con bonistas privados en julio. Hay que pagar US$ 4.300 millones, algo que presionará aún más a las reservas. El gobierno planea utilizar los recursos obtenidos mediante el Bonte 2030 y la operación de recompra para enfrentar estos vencimientos sin comprometer la estabilidad del mercado cambiario.
El acuerdo vigente con el Fondo Monetario Internacional, firmado en abril por US$ 20.000 millones, establece objetivos trimestrales específicos para la acumulación de reservas. Tras el desembolso inicial de US$ 12.000 millones en abril, el cronograma contempla 2.000 millones adicionales en junio y 1.000 millones antes de finalizar el año, totalizando 15.000 millones de dólares durante 2025.
Cómo acumular reservas
Los organismos multilaterales complementarán estos recursos con desembolsos adicionales. El Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo comprometieron 3.600 millones de dólares antes de junio, mientras que para el segundo semestre se esperan 2.500 millones adicionales. Esta combinación de fuentes permitiría al gobierno acceder a 23.100 millones de dólares durante el ejercicio fiscal.
"La estrategia del equipo económico busca equilibrar múltiples objetivos que en ocasiones resultan contradictorios. Por un lado, la necesidad de fortalecer las reservas para cumplir con los compromisos externos y mantener la estabilidad cambiaria. Por otro, el imperativo de controlar la emisión monetaria para consolidar el proceso de desinflación que constituye uno de los pilares centrales del programa económico", apunta Mecronomic.
Y la consultora dice que el dilema entre acumulación de reservas y control monetario continuará dominando las decisiones de política económica en los próximos meses. "La proximidad del proceso electoral añade complejidad a este equilibrio, obligando al gobierno a calibrar cuidadosamente cada medida para evitar efectos no deseados sobre las expectativas inflacionarias mientras busca fortalecer su posición externa mediante mecanismos creativos de financiamiento", afirma.
