El esquema de bandas actualizadas por la inflación y la acumulación de reservas sigue siendo uno de los temas más hablados en el mundo de las consultoras. La incógnita es si el BCRA comprará la cantidad de dólares que anunció (entre US$ 10.000 millones y US$ 17.000 millones). "El nuevo esquema da un poco más de aire y va en línea con la demanda del mercado de que el BCRA acumule reservas, aunque sigue basado en la lógica en que lo haga por la cuenta financiera", dice el último informe de Eco Go, la consultora de Marina Dal Poggetto.
El BCRA anunció un giro razonable en el esquema de política cambiaria y monetaria: recalibra, a partir de enero, la pendiente de la banda superior, abandonando el crawl del 1% mensual y ajustándolo en adelante a la inflación.
En simultáneo, avisó que el BCRA va a comprar dólares hasta el 5% del volumen diario de mercado, en la medida en que la demanda de pesos y la demanda de bonos que permitan refinanciar los vencimientos en el mercado, dejando de usar el señoreaje, lo convaliden.
"De alguna forma, las medidas intentan romper la lógica del huevo o la gallina con una recalibración cauta de las bandas mientras sostiene los controles cambiarios remanentes. El anuncio fue positivo y en la medida que empiece a comprar dólares la dinámica debería potenciarse", aseguró Eco Go.
Desde la consultora Invecq dicen que las medidas van en la dirección correcta. "El BCRA explicita su compromiso con la acumulación de reservas, cambiando el enfoque que evidenció desde la implementación del acuerdo con el FMI, y recalibra el esquema para reducir la apreciación del tipo de cambio real (TCR). Así, el programa recupera algo de credibilidad", sostiene.
No obstante, Invecq sostiene que persisten interrogantes relevantes. Si bien el ajuste era necesario, dicen, resta evaluar si será suficiente para garantizar a la vez una oferta de dólares capaz de cubrir las necesidades de 2026 y la recomposición del activo del Central. "La principal incógnita reside en el atesoramiento de individuos: si promediara US$2.000 millones por mes —una cifra plausible al nivel actual del Tipo de Cambio Real (TCR)—, las necesidades de financiamiento, dadas nuestras proyecciones de cuenta corriente y el objetivo de acumular US$10.000 millones en el año, podrían superar los US$50.000 millones", explica.
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El atesoramiento de las personas
Entonces, apunta la consultora de Esteban Domecq, la pregunta clave es si el mercado estará dispuesto a financiar esos montos y, en particular, dicho nivel de dolarización privada. "La apuesta del equipo económico es que el ahorro en divisas caiga considerablemente. Si bien este escenario luce plausible, habrá que ver hasta qué punto", afirma.
Como referencia, el atesoramiento de personas humanas promedió, a precios actuales, US$21.000 millones en 2016-2019 (US$ 24.000 millones si se excluye 2016). En ese período, el TCR se ubicó en niveles comparables al actual en 2016, fue inferior en 2017 y resultó más elevado en 2018-2019. "En este marco, la confianza en Milei y en la consistencia del programa será el factor determinante", advierte.
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Las tasas altas continuarán para poder dejar el dólar lo más planchado posible.
Tipo de cambio reaccionó
Y desde Invertir en Bolsa (IEB) explican que los anuncios eran una exigencia del mercado, que se mostraba a la espera de anuncios ligados a la flexibilidad cambiaria y a la acumulación de reservas. "La medida fue bien recibida, motivo por el cual se redujeron los rendimientos de los bonos Globales. Por su parte el tipo de cambio reaccionó al alza (+1,8%), mostrando aún síntomas de escepticismo", describen.
"De esta forma, el equipo económico plantea como prioridad la acumulación de reservas, en el marco de un mercado de pesos equilibrado. En la medida que la actividad retome su sendero alcista, la demanda de dinero acompañará, lo que permitirá al BCRA expandir la oferta de dinero (sus pasivos) permitiendo la compra y acumulación de reservas (sus activos)", cierra IEB.
