Ante un dólar inestable, crece el rendimiento de las UI

Inversores en deuda indexada a 12 meses exigen el mismo interés que por títulos a seis años

Mario Bergara, presidente del Banco Central

La Unidad Indexada sigue siendo el refugio por excelencia para aquellos inversores que buscan olvidarse de los vaivenes de los precios y del tipo de cambio, y asegurar su poder de compra. Sin embargo, en las últimas semanas, la volatilidad internacional y en particular, en el mercado de cambios, agitó las expectativas y llevó a que el premio que tienen que pagar las letras y notas uruguayas en UI de corto plazo se duplicara respecto a las de un mes y medio atrás.

Las emisiones en UI de largo plazo se comportaron de manera más estable a la turbulencia de los mercados internacionales durante el mes de agosto. Pero el rendimiento de 1,77% que exigían los inversores por títulos a un año el 19 de julio, escaló a 3,41% el viernes. Esa tasa de interés es la misma que exigen los inversores por títulos en UI, de iguales características, con vencimiento en 2017.

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“Es el riesgo del tipo de cambio lo que los inversores están ponderando”, señaló el socio director de Investo Consluting, Alejandro Van Cleef. Para los inversores locales, el riesgo país no es un factor relevante, debido a que la confianza en los títulos uruguayos se encuentra en niveles muy altos. Sin embargo, una mayor incertidumbre en el precio del dólar en un contexto de expectativas de inflación que no converge dentro de la meta oficial, lleva a exigir mayores rendimientos.

Para Van Cleef, sin embargo, la lógica es distinta para el pequeño inversor, que quiere asegurar sus ahorros y además conseguir un rendimiento por encima de un depósito bancario. “Cuanto mayor sea la expectativa de inflación, más conviene invertir”, enfatizó.

Las expectativas de tipo de cambio a 12 meses relevadas por el Banco Central entre analistas locales y entidades financieras, aumentaron de $ 18,6 a $ 19,03 entre julio y agosto. Al mismo tiempo, las perspectivas de inflación a 12 meses, pasaron de 6,63% a 6,88%.

El aumento de los rendimientos exigidos llevó incluso a las autoridades a suspender las colocaciones de títulos en UI a plazos menores a tres años. El jueves 11 de agosto, en la semana posterior a que la agencia Standard & Poor’s redujera un escalón la calificación de riesgo de Estados Unidos, el mercado llegó a exigir una tasa promedio de 4,49% por un título a dos años en UI y el BCU convalidó un premio de 3,72%.

Si bien las tasas tendieron a bajar hasta 3,27% el 17 de agosto –en la última licitación realizada–, el rendimiento se encuentra muy por encima de los valores históricos y sus fundamentos, señaló Eduardo Comas, de Comas Corredores de Bolsa.

“Cuando se reduce la estabilidad en el mercado de cambios se exige un interés mayor y si el Banco Central está en condiciones, corta la licitación”, señaló. Aun así, las autoridades siguieron emitiendo títulos de más largo plazo, en pesos y en UI. Las emisiones en pesos nominales a tres años muestran un ajuste importante de la tasa, de 10,15% a 11,59% durante los últimos 30 días.

Las opciones de colocación en UI a largo plazo son la opción más apetitosa para las Administradoras del Fondo de Ahorro Previsional (AFAP) y son los principales de mandantes de los títulos indexados. Según fuentes vinculadas con el manejo de fondos previsionales, la incertidumbre en el corto plazo no desestimula a las AFAP a seguir adquiriendo títulos en UI debido a que en el horizonte de largo plazo representan la opción por excelencia para calzar sus activos con sus obligaciones.

Respecto a la evolución general de los títulos uruguayos, en especial aquellos nominados en dólares, el analista Gustavo Aldasoro, de Rospide Sociedad de Bolsa, sostuvo que se encuentran en una “cima” si se ven en términos históricos. A corto plazo, señaló, podrán verse correcciones a la baja por la toma de ganancia de inversores que compraron barato y ahora aprovechan los altos precios para vender. Sin embargo, los fundamentos de los títulos uruguayos permitirán volver rápidamente a valores altos, agregó.

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