EEUU: la Fed, la deuda pública y Wall Street

Así, a principios del pasado mes de marzo la Fed redujo la tasa de interés al 1% anual y quince días después volvió a rebajarla a un rango de entre el 0% y el 0,25%. En adición, reforzó la política conocida de alivio cuantitativo (QE), primero aprobando la compra de US$ 700.000 millones en deuda de diversa clase y pocos días después anunciando la compra ilimitada de bonos de Tesoro y títulos respaldados por hipotecas.

En simultáneo, el gobierno aprobó un programa fiscal de apoyo a las empresas y las familias por un monto equivalente a un 10% del PBI, con un importante efecto al alza sobre el nivel de la deuda pública.

Por ello, hace pocos días el Tesoro anunció que antes del fin del mes que viene tendrá que pedir prestado US$ 3 trillones, un monto que casi triplica a la emisión del año pasado. A la vez, está buscando alargar el plazo de vencimiento de la deuda, emitiendo los clásicos valores a tres, diez y treinta años, a los que habrá de agregar una emisión de bonos a veinte años de plazo, por primera vez desde hace tres décadas, al tiempo que mantiene activas a las letras con vencimiento de hasta un año.

La Fed está ejerciendo una incidencia directa en la determinación del bajo nivel de rendimiento de los valores públicos

Debido al atractivo tradicional de los valores públicos americanos como refugio de valor en tiempos de incertidumbre, hasta ahora los mercados financieros han aceptado sin mayores resistencias esta oferta creciente de deuda. Por ello el rendimiento de los valores de deuda se ha mantenido en niveles históricamente bajos. Hace unos días los valores a diez años rendían el 0.67% anual, casi un 1% menos que a principios de año, y así el resto.

Además de su acción directa sobre la tasa de interés, la Fed también está ejerciendo una incidencia directa en la determinación del bajo nivel de rendimiento de los valores públicos, a través de su presencia activa en la compra de deuda. Así, en lo peor de la pandemia llegó a comprar hasta US$ 75.000 millones de valores públicos por día, aunque más recientemente ha reducido ese ritmo de compras a US$ 6.000 millones.

Esta incidencia sobre el mercado de la deuda pública tiene a su vez otra derivación de importancia, esta vez sobre el mercado bursátil, porque empuja al alza a la demanda de acciones, en la búsqueda de una inversión financiera alternativa más rentable.

Ello viene ocurriendo desde la crisis financiera del 2008, cuando la compra masiva de valores financieros por parte de los bancos centrales animó a los inversores a asumir riesgos cada vez mayores. Así pues, en esos años tanto los mercados de renta variable como los de deuda corporativa han tenido una evolución alcista de sus precios, superior a la que indicaba una relación lógica con el devenir de la economía real.

A diferencia del 2008, cuando el riesgo de insolvencia se concentró en los bancos, el fácil acceso a los mercados de capital ha puesto a una parte del sector no financiero en una situación de mayor vulnerabilidad

Pero a diferencia del 2008, cuando el riesgo de insolvencia se concentró en los bancos, desde entonces el fácil acceso a los mercados de capital ha puesto a un aparte del sector no financiero en una situación de mayor vulnerabilidad que en aquellos años.

La crisis del coronavirus ha exacerbado esa situación, debido a la onda depresiva mundial que está en curso. La baja de más de un 20% en los índices de Wall Street en los meses de febrero y marzo con respecto al fin del año anterior fue la reacción lógica ante la previsión de la recesión que se venía para buena parte de este año. Pero el refuerzo de la política expansiva de los bancos centrales durante la emergencia sanitaria ha provocado una cierta recuperación de la cotización de las acciones. Por ejemplo, en estos últimos días el mercado ha estado más de un 10% por sobre el mínimo de hace dos meses,

 La evolución reciente ha oscilado al compás de expectativas de distinto signo. A favor han operado los resultados promisorios de una vacuna contra el virus, el acuerdo entre Alemania y Francia sobre un fondo de E 500.000 millones para la recuperación de la economía europea y la progresiva flexibilización de la cuarentena en algunos países. En oposición, el mercado también ha reaccionado en un sentido inverso ante la incertidumbre que se desprende de la tirantez entre Estados Unidos y China debido a las culpas sobre el origen de la pandemia, las restricciones sobre Huawei o la intromisión política en Hong Kong.

La expectativa sobre el futuro del mercado bursátil a mediano plazo tiene un sesgo positivo en base a los primeros indicios de que lo peor de la pandemia está quedando atrás. Empero, Hay también opiniones escépticas y aún pesimistas sobre el futuro, porque no hay aún una fecha precisa para el fin del virus y también porque está en duda la rapidez y la intensidad de la recuperación posterior.

Pero en la base, hay que insistir en que una parte sustancial de la relativa recuperación bursátil más reciente fue impulsada por la política monetaria en aplicación. Y que una parte de la valoración actual de los activos de riesgo es muy dependiente de la continuidad de este sostén.

Ya se sabe, la política económica de Estados Unidos tiene un mayor margen de acción que la de otros países.

Ello no obstante, también para varios sectores de su economía habrá una hora de la verdad cuando, como corresponde, la intervención de estos tiempos se repliegue y la tasa de interés vuelva a la normalidad.