Ucrania salió de un default de u$s 20.000 millones en 2024. Pero recién en diciembre pudo resolver el canje de los cupones atados al PIB. El mercado, expectante a cuatro años de la guerra, apuesta a una recuperación económica.
Ucrania no pudo seguir pagando su deuda con la invasión de Rusia. Después de dos años, logró reestructurar u$s 20.000 millones en tres meses. Recién en diciembre, terminó de salir del default al canjear sus cupones PBI.
Donald Trump presumía de que lograría la paz entre Rusia y Ucrania a un día de asumir.
Las cosas no resultaron tan sencillas pero ya entonces sus fanfarronadas alimentaban el rally de los bonos ucranianos.
Es un fenómeno que se sostiene aún a cuatro años de iniciado el conflicto y con un proceso de paz que acelera para estancarse otra vez.
Y los inversores siguen posicionándose para el “día después” apoyados en la expectativa de una Ucrania que eventualmente demandará grandes flujos de inversión para la reconstrucción post-guerra y que verá una recuperación económica vigorosa.
Así, los títulos ucranianos tuvieron un retorno promedio de 60% el año pasado, según Bloomberg.
Incluso después del colapso en los precios que se produjo a comienzos de febrero cuando en un brote de exasperación Trump llamó al presidente ucraniano, Volodimir Zelenski, un “dictador” y lo humilló en un encuentro en la Oficina Oval de la Casa Blanca.
No todos los bonos pudieron recuperar esos máximos todavía.
Pero uno de los más negociados, el 2034 con cupón 4,5%, por ejemplo, si bien no volvió a la zona de los 70 centavos por dólar, trepa 13% este año.
Y lo que es interesante, Ucrania cotiza más barato que otros países con una calificación similar.
En enero, las agencias la sacaron de “default selectivo” para otorgarle el rating CCC (bonos de alto riesgo, economía aún en recuperación). Eso implica que tiene un amplio margen de suba para cuando se firme la paz.
Con la invasión rusa, Ucrania entró en default.
En esta primera fase de la guerra, los bonistas accedieron, de hecho, a dejar de recibir el pago de intereses, una situación que se prolongó por dos años.
Pero en septiembre de 2024 se llevó adelante un proceso de reestructuración muy ágil. Desde el momento en que Ucrania se puso en contacto con el comité de bonistas, se demoró apenas tres meses.
Y no es que fueran monedas. Se reestructuraron unos u$s 20.000 millones en títulos y los inversores aceptaron una quita del 37% en los nuevos bonos, lo que representó n alivio de u$s 11.400 millones en los siguientes tres años.
A cambio, el país ofreció dos series de bonos con vencimientos del 2029 al 2036. La primera comenzaba a pagar intereses al año siguiente. La segunda, recién a partir del 2027.
Pero la segunda incluía como incentivo mayores pagos en caso de que la economía crezca por encima de los objetivos fijados por el FMI, lo que reduciría la quita al 25%. .
Pero desde esta gran reestructuración del 2024, Ucrania siguió arrastrando una operación que no se pudo sacar de encima. Los cupones atados al PBI.
Finalmente, más de un año después, en diciembre de 2025, logró canjear esos cupones, que por cierto son una invento argentino.
No era tanto dinero -u$s 2.600 millones- pero como reconoció el ministro de Finanzas ucraniano, se había convertido en un instrumento tóxico.
Eran un riesgo fiscal serio pero en especial, podían comprometer la recuperación económica.
Según estimaciones del propio gobierno, los cupones le costarían a Ucrania hasta u$s 20.000 millones hasta el 2041 en un escenario optimista de crecimiento acelerado motorizado por la reconstrucción.
Por la arquitectura financiera del activo, cuanto mejor le va al país, más oneroso resulta el instrumento.
Así que el canje le dió un impulso extra muy esperado a los bonos. Hubo una aceptación del 99% y se ofrecieron títulos con cupones que iban del 4% a 7,25% más algo de efectivo.
De esa forma, Ucrania cerró definitivamente el capítulo del default abierto casi cuatro años atrás.
Volver a los mercados internacionales es una posibilidad remota por el momento. En estado de emergencia, Ucrania apenas puede pedir ayuda.
Pero los inversores están buscando sus bonos.
Quieren ser parte del proceso de paz. Quieren hacer negocios sí, pero así se reconstruye un país. Y Ucrania va a necesitar un mercado de capitales fuerte para renacer.