Contexto
¿Qué provocó la caída del dólar mayorista a $1.074?
La reciente caída del dólar mayorista a $1.074 representa un descenso significativo respecto a los valores de la cotización previa al fin del cepo cambiario, que se había situado por encima de los $1.078. Este ajuste se produjo tras el anuncio de la flexibilización de los controles cambiarios, que el ministro Luis Caputo realizó el viernes 11 de abril. La transición al nuevo esquema se dio en un contexto de confianza del mercado, que asimiló de manera tranquila la eliminación de los controles. La cotización se ubicó en estos valores por debajo de los $1.078, el nivel en que terminó la última jornada con el cepo vigente.
La baja de la moneda estadounidense se observa en todas las franjas del mercado cambiario. Así, el "contado con liquidación" y el MEP cayeron por debajo de los $1.100, llegando a negociarse a valores mínimos desde diciembre de 2023. En particular, el dólar blue, operado en el mercado marginal, retrocedió 16% desde el último día bajo el cepo, pasando de $1.375 a $1.155, lo que representa una baja de 7,6% solo en un día. Este movimiento es el reflejo de la tendencia de apreciación del peso argentino en las últimas semanas.
¿Cuáles son las claves de la baja del dólar?
Tres factores principales explican esta disminución en la cotización del dólar:
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Acuerdo con el FMI y fortalecimiento de las reservas
La flexibilización del control de cambios y la caída del dólar mayorista están relacionadas con el reciente acuerdo firmado con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Este acuerdo, que incluye el aporte de nuevo financiamiento por parte del FMI y otros organismos multilaterales, resultó crucial para la decisión del gobierno de liberar el mercado cambiario. Con la llegada de estos fondos, las reservas internacionales del Banco Central (BCRA) aumentaron un 56%, alcanzando los USD 39.000 millones, lo que representa el nivel más alto de los últimos dos años.
Este incremento en las reservas internacionales tiene un efecto tranquilizador sobre el mercado cambiario, al demostrar la solvencia financiera del país. A su vez, al despejar vencimientos de deuda en moneda extranjera, especialmente hasta el final del mandato del presidente Javier Milei, el gobierno reduce la presión sobre las reservas y genera un entorno más favorable para la estabilidad cambiaria.
Liquidaciones del agro
El sector agroexportador está jugando un rol fundamental en la provisión de divisas al mercado. En este contexto, la liquidación de exportaciones de productos agrícolas en las últimas semanas, especialmente durante la cosecha gruesa, ha aumentado la oferta de dólares en la economía. Esto se suma al superávit comercial que se prevé para el segundo trimestre, ya que las exportaciones agropecuarias continúan siendo una de las principales fuentes de ingresos de divisas.
Según el nuevo esquema de bandas de intervención oficial, el Banco Central tiene un piso de intervención en $1.000 y un techo de $1.400. La sólida oferta de dólares por parte del sector privado, combinada con una demanda aún insuficiente de importadores, favorece la tendencia bajista del dólar a corto plazo. La expectativa es que el fuerte ingreso de dólares por parte del agro mantenga las cotizaciones cerca del piso de la banda, incluso podría haber una ampliación de esta banda de intervención del 1% mensual.
Carry trade y tasas de interés
El nuevo esquema cambiario también ha reactivado las apuestas especulativas de “carry trade”. Las tasas de interés, que se encuentran en niveles elevados (29% nominal anual), brindan una oportunidad de rentabilidad para los inversores en pesos. Según los analistas de GMA Capital Research, este esquema permite a los inversores obtener una ganancia estimada de hasta un 18,3% anual, siempre que el dólar se mantenga contenido dentro de la banda. Además, las tasas altas en colocaciones a plazo fijo (alrededor del 33% anual) también incentivan a los ahorristas a mantener sus fondos en pesos, desalentando la compra de dólares.
A través de la flexibilización del control de cambios, el BCRA permitió la entrada de capitales especulativos, pero bajo la condición de que se notifique el ingreso y egreso de los fondos y que los inversores permanezcan por un período mínimo de seis meses. Esto busca garantizar que el capital extranjero no se retire rápidamente y cause una desestabilización en el mercado cambiario.
¿Cómo afecta la intervención del BCRA en la estabilidad del mercado?
El Banco Central ha comenzado a intervenir activamente en el mercado cambiario para mantener la cotización del dólar en los límites establecidos por el nuevo esquema de bandas de flotación. Los operadores del mercado financiero informaron que el BCRA ha colocado una oferta para comprar dólares a $1.000, con una orden por hasta USD 500 millones. Esto refuerza el mensaje oficial de que el BCRA solo comprará dólares cuando el tipo de cambio se sitúe dentro de la banda establecida, es decir, en el piso de $1.000. Esta intervención busca evitar que el dólar suba hacia el límite superior de la banda, que podría generar presión inflacionaria y afectar la competitividad de las exportaciones.
Aunque el gobierno no ha intervenido de forma directa en el mercado desde la eliminación del cepo, los analistas señalan que están tomando medidas políticas para favorecer la baja del dólar, como la reducción temporal de las retenciones y la flexibilización del acceso a instrumentos financieros para inversores no residentes. Estas medidas están orientadas a presionar el tipo de cambio hacia el piso de la banda, con la intención de mantenerlo lo más cerca posible de los $1.000.
¿Qué se espera para el futuro cercano?
En el corto plazo, el gobierno y el BCRA buscarán continuar con esta dinámica de mantener el tipo de cambio en el piso de la banda. Esto será posible gracias a la fuerte liquidación de dólares del agro y el mantenimiento de tasas de interés elevadas que desincentivan la demanda de divisas. Sin embargo, existen incertidumbres sobre la sostenibilidad de esta política a medida que se acerque el fin de la cosecha gruesa y el inicio del segundo semestre.
Los analistas sugieren que, si bien el sistema ha tenido un buen inicio, podrían surgir riesgos a medida que la inflación erosioné la efectividad de las bandas. Además, factores políticos, como las elecciones de medio término y cualquier cambio en el contexto internacional, podrían afectar la confianza en el peso y generar una reversión en la tendencia bajista del dólar.
Cómo sigue
El BCRA continuará su estrategia de intervención comprando dólares solo cuando el tipo de cambio se ubique en el piso de la banda de flotación, buscando asegurar que la cotización no supere los $1.000. En el corto plazo, la dinámica continuará con la fuerte liquidación de divisas del agro, lo que permitirá mantener el dólar cerca de ese valor.
