En España, la inversión recién volvió al nivel pre-pandemia. Es el foco de un informe del FMI. El dato choca con la imagen del país como nuevo motor de crecimiento del bloque. La culpable: una política de constantes vaivenes.
España y la lenta recuperación de la inversión fueron el foco de un informe que acaba de publicar el FMI. Allí atribuye el fenómeno al alto nivel de incertidumbre ligado a las políticas económicas que deben enfrentar las empresas locales.
Carlos Cuerpo sacaba pecho. Fue hace apenas un par de meses, a propósito de la última revisión de las proyecciones del Fondo Monetario Internacional (FMI).
El ministro de Economía no dejó pasar la ocasión para subrayar el dato con un énfasis victorioso. España era la economía avanzada que más iba a crecer en 2025 (2,5%) y la única que cuya estimación había sido corregida al alza en un mar de revisiones a la baja.
Pero el espejo tiene dos caras. El propio FMI acaba de publicar un informe sobre España en el que se detiene justamente en el hecho de que el rutilante desempeño económico del país -impulsado por las exportaciones, el mayor empleo y el consumo del Gobierno- no se ve reflejado en la inversión, que arrastra los pies.
Es la cara del espejo que distorsiona. La que muestra lo que preferimos no ver. La que Cuerpo no menciona.
Desde cinco años atrás, apunta el FMI, la formación bruta de capital fijo -que captura el flujo de nueva inversión en capital fijo- apenas logró volver a los niveles pre-pandémicos pese al fuerte crecimiento real del PBI y a la implementación de los fondos europeos Next Generation.
Después de la caída en picada del 2020, la inversión remontó muy gradualmente retornando al nivel del 2019 recién sobre el final del 2024.
Ahora, si se considera el período 2013-2019 y se traza una tendencia lineal -como si el shock no hubiera ocurrido y los flujos hubieran mantenido el ritmo de esos años- hoy España estaría un 21% abajo de la pre-pandemia.
Recordemos que en 2024 España había crecido un fulgurante 3,2%, lo que implicaba un rebote de nada menos que 7,6% respecto del lugar en el que estaba parada en plena crisis del Covid.
Otras economías más importantes del bloque habían tenido un año muy distinto. Francia había expandido su producto 1,1%, Italia había crecido apenas 0,7%, por no hablar de Alemania, que directamente se contrajo 0,2%.
Por supuesto, la evolución de los flujos de dinero a los distintos sectores no fue pareja.
¿Dónde se sintió más la escasa inversión? Según el FMI, un sector claramente sobresale y es el transporte, con todo el equipamiento que precisa.
Se estima que la inversión en esta área está casi 20% por debajo de los niveles pre-pandémicos, un cálculo que coincide con el del Banco de España (2025).
Le sigue la construcción no residencial, que aún permanece por debajo de los niveles de 2019.
La inversión residencial y en maquinaria y equipos recuperan sus niveles previos a la pandemia, pero el rebote fue modesto y los flujos no lograron seguirle el ritmo a la recuperación mucho más dinámica de la producción.
Más allá de que en números absolutos la inversión ya haya igualado los niveles previos a la crisis del Covid, si tomamos la relación entre ese flujo de dinero -lo que los economistas denominan formación neta de capital fijo- y la comparación con el PBI nominal -es decir, con lo que produce la economía sin sin considerar la inflación-, ese ratio cuenta una historia algo diferente. Algo más deprimente, de hecho.
El país terminó en diciembre de 2024 con inversiones por un 19,70% de su PBI nominal (sin considerar la inflación), cuando en 2019 esa proporción era de 22,4%.
Las estadísticas muestran que el ratio alcanzó un máximo en diciembre de 2006 con 31,6%, mientras que su piso histórico fue de 13,9% en septiembre de 1983.
Ahora, siempre es interesante mirar alrededor. Alemania tampoco consiguió todavía volver a los niveles pre-pandémicos.
Pero ahí España se compara con la economía más sufrida del bloque. Así y todo, está más cerca de aquella “foto”: su ratio era de 20,9% a fines de 2024 y de 21,7% en aquel entonces, según datos de Eurostat que recabó El Observador.
Francia, aunque con una economía no tan golpeada, tampoco volvió a captar flujos como en aquella época en términos estrictos.
Entonces España no está tan sola después de todo. Es cierto. Pero Francia tiene un ratio de 22,1% sobre el PBI, contra 22,4% en 2019. Es pura estadística.
Es llamativo el caso de Italia, que con una economía que despegó con mucho brío al igual que la española, supo rearmarse en términos de atracción de capitales, al punto que la inversión llegó a dispararse un 31% por encima de pre-pandemia, constata el Instituto Elcano.
Su ratio inversión-PBI era de 22% a fines de 2024, contra 18,1% en 2019.
Entonces, si es un tema específicamente español como asegura el FMI en su informe, ¿a qué se debe que la inversión demore tanto en regresar?
El Fondo lo vuelve casi un tecnicismo al convertirlo en una sigla: EPU. “Elevated economic policy uncertainty”.
Es decir que el repliegue de la inversión en estos años se debió a un entorno de elevada incertidumbre en las políticas económicas.
Es sabido: nadie pone la plata donde no hay donde existe visibilidad mínima sobre el horizonte. A los economistas les gusta hablar de previsibilidad. Reglas de juego claras.
Siempre aluden a lo mismo. Un rumbo más o menos trazado y comunicado con claridad. Y la España del último tiempo fue una España a puro sobresalto.
En este sentido, las pequeñas firmas juegan un rol central. Aunque cuando uno habla de inversión piensa en grandes corporaciones multinacionales, las Pymes son un grupo especialmente crítico en España ya que tienen mucho peso en la economía.
Lo que encontró el estudio del FMI es que si bien la regla dice que cuanto más rentable es una compañía, más invierte, esta relación es particularmente débil entre las Pymes españolas.
Una vez más, surge la teoría de que las ganancias no se traducen en inversiones por el contexto político de alta incertidumbre o bien una postura cortoplacista (alentada por una imprevisibilidad idiosincrática).
Por otro lado, un hallazgo interesante fue que el apalancamiento es visto como algo positivo en España en relación a lo que ocurre en otros países.
Una señal de que la deuda de las Pymes es considerada más una medida de capacidad financiera que una carga o una restricción.
El FMI no se abstiene de hacer algunas recomendaciones. Hace un tiempo que evita cualquier cosa que parezca una receta. Pero con un artesanal tono de sugerencia propone algunas acciones muy concretas.
Por ejemplo, mejorar las condiciones crediticias a las que hoy acceden las empresas acelerando la formación de la Unión del Mercado de Capitales de la Unión Europea.
Y dirigido como misil para España, atacar barreras estructurales en algunos sectores como el de la construcción, avanzando en los cambios necesarios en la Ley del Suelo y simplificando los procesos de otorgamiento de permisos.
Según el FMI, eso ayudaría a destrabar muchos proyectos parados y atraería además la inversión tan necesaria en infraestructura y vivienda en un mercado que es una olla a presión.
Difícilmente Pedro Sánchez quiera darse por aludido.