Economista del BBVA: con la inflación “flexionando” a la baja “hay espacio para una reducción de tasas antes que la Fed”

¿Cómo encuentra a  América Latina en este contexto más desafiante?
Efectivamente, creo que la palabra es desafiante. Hay que recordar que América Latina si la vemos desde el 2014-2015, este ya es como el cuarto gran shock que tiene que enfrentar. En 2014-2015 se para el súper ciclo de materias primas, en 2019 -2020 tenemos el covid-19 y América Latina fue una de las regiones más afectadas en el mundo. Y el año pasado tuvimos la guerra en Ucrania y eso tuvo impacto sobre el precio de alimentos. Eso puede haber beneficiado a algunas partes de América Latina que producen alimentos, pero también están los  aumentos en el precio de fertilizantes y de la energía. Yo creo que neto fue negativo para la región.

Ahora está el cuarto shock que es el que estamos empezando a vivir, es el shock del aumento de las condiciones financieras más restrictivas globalmente por el aumento global de la inflación y la respuesta que ha generado en los bancos centrales en Estados Unidos, y en Europa. Eso genera condiciones financieras más estrictas, pero al mismo tiempo también un crecimiento global más bajo, y unos precios de materias primas que también deberían corregir un poco a la baja. Esos tres factores generan un entorno más complicado, un lastre externo claramente. Este año vamos a tener (por América Latina) un crecimiento menor. Estamos pasando de cerrar el 2022 en alrededor de 3,9% a 1,8% en 2023, y un rebote que no será demasiado grande en 2024 a 2,1%. Esa es la perspectiva.

¿Cómo lee la dinámica inflacionaria en EEUU y qué cabe esperar para los próximos meses respecto a la política monetaria de la Fed?
Las noticias de inflación no han sido buenas hasta hace muy poco. Digo hasta hace muy poco, porque hemos visto hace unos pocos meses alguna buena noticia en el sentido de que la inflación general sí ha alcanzado el pico y estaría empezando a ajustarse a la baja. Pero lo que no hemos visto que se haya ajustado a la baja todavía es la inflación subyacente.

Entonces, creo que los bancos centrales han señalizado, y con buena razón, que todavía falta trabajo por hacer para controlar esa inflación. Si me hubiera preguntado esto, había una paradoja hace un par de meses, en que los mercados parecían más optimistas que los bancos centrales sobre qué tan rápido se podía empezar a pensar en bajar los tipos de interés. Creo que el mercado ya ha ajustado esa visión, y se ha convencido que los bancos centrales realmente si quieren pecar por algún lado, es pecar por el lado de ser conservadores, y asegurarse que la inflación va a bajar. Por tanto, creo que todavía nos queda recorrido en esa subida de tipos de interés.

Nosotros en este momento estamos debatiendo internamente qué tanto más puede subir la Reserva Federal. La visión que teníamos hasta hace un mes era una Fed con una tasa terminal de 5,25%, pero tenemos un claro sesgo al alza sobre esa tasa terminal, que puede estar entre 5,5%, 5,75%. Va a depender del dato de inflación que sepamos el martes (por hoy). Hemos sabido el dato de generación de empleo en Estados Unidos, y ahí la señal ha sido un poco mixta en el siguiente sentido: la creación de empleo ha sido más fuerte que lo que anticipábamos. Diría que puede continuar habiendo presiones de demanda, pero al mismo tiempo que ha aumentado la contratación, también ha aumentado la participación laboral, con lo cual eso también debería poder quitar un poquito de presión del mercado laboral.

¿Esto es un dólar más fuerte a nivel global, al menos en el primer semestre?
Es difícil decirlo, porque no es solo la Reserva Federal la que va a continuar en este proceso de aumento de los tipos de interés. Por ejemplo, en Europa nosotros también tenemos el mismo tipo de sesgos al alza sobre lo que pensábamos hace un mes. Hace un mes le hubiera dicho que nuestra visión de tasa terminal para el Banco Central Europeo era de alrededor de 4%. Ahora también estamos discutiendo un sesgo al alza sobre ese 4%, e igual que en el caso de la Fed, estamos pensando si serán 25 puntos básicos o 50 puntos básicos más. Por lo tanto, es cierto que la Fed va a tener unos tipos de interés mayores, y del Banco Central Europeo también lo esperamos. En ese equilibrio no queda claro que el dólar se fortalezca respecto al euro.

¿Y respecto a las monedas latinoamericanas?
También dependerá un poco de lo que hagan los bancos centrales en la región. Una de las buenas noticias dentro de este entorno más negativo ha sido que lo que hemos visto de los bancos centrales en la región es, que esta vez, con todo el sacrificio que eso representa, aumentaron sus tipos de interés antes que la Reserva Federal y lo aumentaron más rápido de lo que lo hicieron nunca en el pasado. Eso representa un sacrificio en términos de condiciones financieras, en términos de actividad local, pero ha conseguido preservar algo que costó mucho tiempo construir que es esa credibilidad de los bancos centrales en aquellos países que tienen objetivos por inflación.

¿Ha llegado el momento de que los bancos centrales en América Latinar paren esa subida de los tipos de interés? Creo que el debate está sobre la mesa. La inflación ha flexionado a la baja o está flexionando a la baja en la mayor parte de los países. Hay algunos que ya han parado, Brasil ya paró las subidas, Chile, Perú parece que también ya detuvo, Uruguay también paró. ¿Se van a animar a bajarlos antes que la Fed o no? Esa creo que es la gran pregunta. Creo que probablemente hay espacio para pensar en esa bajada antes que la Fed, y entonces reducir ese diferencial que construyeron respecto a la Fed puede presionar un poquito el tipo de cambio hacia adelante. 

¿Qué cabe esperar este año de economías como China en materia de crecimiento?
El Congreso del Partido Comunista chino ha salido con un objetivo de crecimiento del 5%. Nosotros ahora mismo tenemos algún sesgo a pensar que el crecimiento en China puede ser incluso un poquito superior a 5%. Esa ha sido una de las buenas noticias de cara a 2023. Cuando nos fijamos en los tres factores principales que marcaron el 2022 en la economía mundial, el primero es todo el proceso de subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, el segundo la guerra en Ucrania obviamente, pero el tercero fue el cierre de China por covid-19. Eso marcó mucho el ritmo de actividad y los efectos de derrame que tiene sobre la demanda global, y las cadenas globales de suministro que también se vieron afectados.

De estos tres factores, los dos primeros los vamos a seguir teniendo. Y el cierre de China por covid-19 creo que ya lo hemos superado. Por lo tanto creo que existen las condiciones como para que tengamos un crecimiento alrededor del 5% en China, con riesgos obviamente.

¿Cuáles?
Hay riesgos en China centrados alrededor de lo que puede hacer el mercado de la vivienda, los riesgos de default de los promotores de vivienda, las viviendas que se han quedado a medio construir y que digamos afectan a una importante proporción de familias que ya pusieron sus recursos en ese mercado. Y el otro riesgo obviamente en China es que tengamos un rebrote de covid-19,  que ahora mismo no estamos poniendo en el escenario central.

El 2023 a diferencia probablemente de 2022, va a estar más apoyado en una recuperación del consumo, de la mano de una recuperación de salarios reales. Y creemos que de 2024 en adelante Uruguay debería estar creciendo un poquito por encima de 2%, bastante alineado con lo que pensamos que es el crecimiento potencial, alrededor del 2,1, 2,2%.
 

"El aumento de salario real no debería asustar, en tanto sea reflejo de aumento de productividad"