Economía y Empresas > Entrevista Gloria Sorensen, Jefe BBVA Research

“Hay chances fuertes de éxito” con el nuevo sistema cambiario en Argentina

La experta confía en los resultados que puede tener el nuevo acuerdo alcanzado con el Fondo Monetario Internacional

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07 de octubre de 2018 a las 05:00

La economista jefe del banco BBVA, Gloria Sorensen visitó esta semana Uruguay para participar de una conferencia para clientes del banco. El nuevo acuerdo alcanzado entre el gobierno de Mauricio Macri y el Fondo Monetario Internacional (FMI), la volatilidad del tipo de cambio y sus perspectivas sobre la economía argentina fueron algunos de los temas que la experta conversó con El Observador. Lo que sigue es un resumen de la entrevista.

¿Qué perspectiva tiene respecto al nuevo acuerdo entre Argentina y el FMI?

Es un acuerdo que despeja las dudas sobre el financiamiento en 2019 y en el terreno fiscal hay un compromiso más duro  de llegar a déficit cero un año antes de lo esperado. Hay un incremento del préstamo “stand by” y un adelantamiento de los fondos que permite una situación bastante cómoda de Argentina respecto a la necesidad de salir a los mercados  a renovar deuda.  La falta de confianza de los mercados hacía imposible pensar en el rollover del total de los vencimientos. En este caso habría que hacer un rollover de 60% de los vencimientos del mercado doméstico en letes en dólares y en pesos, lo cual luce factible y no excesivamente exigente.

¿Y por el lado monetario?

Hubo intervenciones cambiarias dispares a lo largo del año. Empezamos con intervenciones del Banco Central de montos muy grandes por día, después hubo intervenciones programadas del Tesoro. Ahora el eje de la búsqueda para estabilizar el mercado cambiario está en la política monetaria y en una dureza monetaria muy fuerte donde la meta es que la base monetaria crezca cero de acá a 2019.

¿Ve posible que se pueda cumplir con esa meta?

Cumplir con la meta de base monetaria sí. Básicamente esto va a tener dos vías: un aumento de los encajes que ya se está implementando y por otra parte si llega a haber una demanda excedente de dólares y la cotización llega por arriba del espacio de no intervenciones el BCRA estaría vendiendo a un ritmo de US$ 150 millones  por día. De modo que esto refuerza el apretón monetario. No hay asistencia al sistema financiero y toda la liquidez excedente se absorbe a  través de las letras de corto plazo con los bancos (Leliq).

¿Y se podrá contener la suba del dólar?

Hay chances fuertes de éxito. El tipo de cambio está muy depreciado y ha desaparecido la renovación de Lebacs que en cada vencimiento provocaba que gran cantidad de pesos pudiera ir potencialmente al mercado de dólares.

¿Está de acuerdo con que Argentina no puede flotar libremente como sostienen varios economistas de su país?

Es difícil. Lo hemos visto en la práctica a lo largo de todo el año. Eso por dos factores: una porque si bien no es una economía dolarizada como lo era en los 90 todavía la gente tiene muy presente la cotización del tipo de cambio. Además, es una economía que ahorra en dólares y entonces es complicado. Tener un tipo de cambio que no se estabiliza incentiva más la demanda y hace que haya salida de capitales y una contracción más importante de la economía.

¿Por qué ha costado tanto generar confianza en los mercados?

Las vulnerabilidades externas que no tiene Uruguay si las tenía Argentina. Una excesiva dependencia de los mercados, mucho financiamiento de corto plazo, había crecido mucho la deuda en letes en dólares que llegaba a niveles de más de US$ 11 mil millones y baja acumulación de reservas. En un escenario donde se empiezan a retraer los flujos de capitales hacia mercados emergentes por la política de la Fed, Argentina aparecía como un  caso muy vulnerable que no tenía como financiarse si no tenía acceso al financiamiento internacional. A esto se sumaron errores de política con los cambios de las metas de inflación a fines del año pasado. También las intervenciones erráticas en el mercado cambiario. Todo llevó a una pérdida muy fuerte de confianza y a sucesivas depreciaciones. Esta confianza se buscó recuperar con el primer acuerdo y no se pudo.

¿Qué tiene que pasar para que el país vuelva acrecer?

Primero una estabilización de las expectativas de tipo de cambio sobre todo para estabilizar la inflación. Con este tipo de cambio ya es una  economía muy competitiva y  es atractiva desde el punto de vista de las inversiones como no lo era antes. Esto podría impulsar el crecimiento sobre todo de las inversiones del sector transable. Después todas las reformas estructurales que no se han podido encaminar. Una de las importantes es seguir adelante con la reforma tributaria que se había pactado para reducir impuestos, no solo distorsivos como los impuestos a los débitos y créditos bancarios, sino también la presión del IVA. Para eso hay que disminuir el peso del gasto público en la economía que es un 42%. Es muy difícil que la economía formal pueda soportar este nivel de gasto. Entonces ahí también hay asignaturas pendientes similares  a las de Uruguay. También en la seguridad social, en  los subsidios al sector eléctrico, transporte y gas natural. En infraestructura se empezó con un programa muy ambicioso desde el sector público y la consolidación fiscal obligó a abandonarlo. Se pensó en seguir con las PPP pero todos los escándalos de corrupción lo hacen más difícil en este momento.

¿Qué pronóstico tiene el banco para la inflación?

Para el 2018 vamos a terminar alrededor de 44% aun con este apretón monetario. Esperamos que recién  empiece a notarse una baja por debajo del 3% mensual en diciembre. Y el año que viene 29% que es una inflación relativamente alta. Se acaba de inaugurar un nuevo programa monetario. Habrá que ver cuan rápido se logra estabilizar el mercado cambiario porque eso también tendrá que ver con la velocidad a la que se pueda ir reduciendo la tasa de interés en la segunda mitad de 2019. Si la inflación empieza a  mostrar resultados más contundentes podría ser que veamos una baja más rápida de la tasa de interés.

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