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Emisión exitosa en días de sombras
La reciente emisión de un bono global en dólares por US$ 1.700 millones se hizo en términos razonablemente exitosos pero conlleva la realidad de que el país se endeuda para financiar un déficit fiscal duro de bajar. La promesa del ministro de Economía, Danilo Astori, de bajarlo un punto, al 2,5% del Producto Interno Bruto (PIB) en el quinquenio, aparece como complicada. Si bien el gasto público tiene una evolución algo menor que la registrada en la dispendiosa administración Mujica, sigue expandiéndose a un ritmo de alrededor de 14% en términos nominales en tanto que la recaudación fiscal, golpeada por el enlentecimiento del nivel de actividad y, en particular, por la caída de exportaciones y un consumo interno más lento, lo hace a ritmo del orden de solo 9%. Al persistir un gasto que supera la recaudación aumenta la presión sobre el déficit fiscal del 3,5% del PIB, según la última información, lo que explica la necesidad del endeudamiento adicional.
Para combatir este desequilibrio el gobierno ha recurrido a colocar bonos en dólares, abandonando su política anterior de hacerlo en pesos a través de unidades indexadas, como vía indispensable para atraer a los inversores de Europa y Estados Unidos que adquirieron buena parte de la emisión.
No todo fue endeudamiento, ya que US$ 500 millones fueron canjeados por tenedores de bonos con vencimientos más cercanos que la fecha de expiración de la nueva emisión en 2027 y que ahora quedan reprogramados a mayor plazo. Y las condiciones en que se colocó la emisión, con una demanda que casi duplicó el total ofrecido gracias a una atrayente tasa de interés de casi el 4,4%, confirman la importancia no menor de la confianza que la deuda pública uruguaya mantiene en los mercados financieros internacionales.
Al destacar la recepción inversora, Astori planteó un panorama dual en una conferencia ante empresarios esta semana. Por un lado, y en un mensaje aparentemente dirigido a aplacar los reclamos de sindicatos y otros sectores por más gasto público, describió los problemas derivados del alicaído contexto externo, con caída de exportaciones a clientes fundamentales como China y Rusia y por las sostenidas dificultades con Brasil, Argentina y Venezuela. Señaló que el déficit fiscal “constituye un desequilibrio importante que tenemos que reconocer y combatir”, aunque las perspectivas de abatirlo son claramente inciertas. También reiteró su preocupación porque “la inflación está más alta de lo que todos queremos”, pero no adelantó la baja al 5%, casi la mitad del nivel actual, que el gobierno había pronosticado alcanzar en 18 meses pero de la que ya nadie habla.
Resumió las sombras del panorama al admitir que “la desaceleración se percibe en el PIB, el empleo, las exportaciones y también en los ingresos de los hogares”. Pero las matizó con su repetido vaticinio de que la economía crecerá este año entre 2% y 2,5% del PIB y puede llegar al 2,7%, aunque la mayoría de los economistas privados, e incluso algunos del gobierno, son menos optimistas. Reiteró que, pese a las dificultades, el país está sólido para enfrentar los coletazos de las retracciones externas, ofreciendo como evidencia la colocación de la emisión en dólares. Pero su afirmación necesita ser confirmada en los meses próximos con resultados eficaces en controlar el déficit fiscal y el ominoso nivel de la inflación y en asegurar extrema prudencia en el volumen y la calidad del gasto público.
