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Tras un buen año, instrumentos locales enfrentan desafíos en 2015

Los bonos y las letras rindieron buenos dividendos a quienes los incluyeron en sus portafolios

2 de enero 2015 - 20:48hs

Por  Pablo Zanocchi

Invertir en los dos principales instrumentos financieros uruguayos –los Bonos Globales en dólares y las Letras de Regluación Monetaria (LRM)– durante 2014 fue una buena decisión financiera, coincidieron los analistas consultados por El Observador. De todos modos, advirtieron, especialmente para el caso de los globales, que en un escenario de inminente suba de tasas en EEUU, que hay que tener cautela, y en algunos casos es buena idea venderlos y hacerse de la ganancia.

Los bonos globales se revalorizaron 14% durante el último año, según el índice de precios de los bonos globales uruguayos en dólares de la Bolsa de Valores de Montevideo –Ibvmg–. Se trató del mejor rendimiento anual de los soberanos desde 2011, cuando tuvieron un alza de 17,1%, pero fue mayor al aumento de 13,41 que tuvo lugar en 2012 y a la pérdida de 11,8% en 2013.

Por el lado de las Letras, el índice de rendimientos de los títulos soberanos en moneda local de Bevsa (Itlup), cerró el año con el mayor promedio de rendimientos desde que comienza la serie en 2008, mostrando una tasa media de 14,8%, por encima de 11,5% de 2013 y del 9,8% del año anterior.

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En el caso de las LRM, la ganancia real de la inversión debe ser tenida en cuenta considerando la inflación en el periodo considerado. Así, con el índice de precios al consumo esperado terminando el año un poco por encima del 8%, la renta neta aproximada de invertir en Letras en 2014 estuvo cerca del 6%, una cifra nada despreciable si se tiene en cuenta que se trata de deuda muy segura garantizada por el Central y exenta de impuestos.

Entra en consideración, para las Letras, en el caso de los agentes evalúan dólares la rentabilidad de sus inversiones, el factor tipo de cambio. Si el peso se fortalece, al terminar la inversión, la ganancia encuentra una renta extra en la especulación de compra y venta de divisas. En 2014 esto fue negativo para esos inversores ya que el peso uruguayo perdió 12,1% de su valor.

El especialista en Letras, el economista Federico Bozzolo de RenMax corredor de bolsa, explicó que el instrumento fue una “excelente” inversión, aunque reconoció que medidas en dólares, dijo que el rendimiento fue casi nulo. “Uno tampoco tiene que medir todo en UI (Unidades Indexadas), sino en un mix, en base a lo que va a ser el consumo del agente en el futuro. Como algunos gastos van a ser en dólares, está bien pensar en un portafolio mitad UI y mitad dólares”, dijo el corredor.

Por su parte, el director de Finanzas del Banco Santander, Diego Labat, resumió el rendimiento de los instrumentos en 2014 así: “Categorizaría de muy bueno el rendimiento de los Bonos en dólares y de bueno el rendimiento de las Letras”. Según sostuvo, “el principal motivo es que Uruguay ha sido atractivo y confiable para los inversores del exterior en un contexto en que los capitales se fueron de los mercados emergentes, pero no tanto como se pronosticaba a inicios de año”.

El CEO de la gerenciadora de patrimonio FDI, Mariano Sardáns, consideró que el desempeño de los bonos ha sido “bueno” y que se dio de esta forma porque la expectativa de suba de tasas de referencia de EEUU se ha ido postergando.

Perspectivas
En referencia a las perspectivas, si bien en el detalle hay posiciones variadas entre los analistas, coinciden en que el escenario será más desafiante. Labat de Santander sostuvo que en 2015, “es muy posible que los rendimientos no sean tan buenos como es 2014”.
Para el experto, los precios de los Bonos Globales están en niveles tales que “parece difícil que sigan subiendo”. Advirtió además que al invertir en Letras en pesos en 2015, “también se debe ser cauteloso, ya que se debe seguir de cerca el tipo de cambio, que puede afectar mucho el rendimiento medido en dólares”.

Sobre este último punto, Bozzolo prevé que las Letras seguirán dando buenos rendimientos, porque considera que la inflación seguirá siendo una prioridad del gobierno y que eso mantendrá las tasas de interés en los nivel de fin de año, “e incluso quizás crecientes”.
Pensando en una inversión en dólares, el economista explicó que para que no sea atractivo colocarse en Letras, hay que pensar en un dólar por encima de $ 28 al cerrar el año. “Vamos a ver un año parecido a este, en el sentido de que las Letras medidas en términos reales van a dar de 3% a 6% medido en dólares” y sentenció: “Creo que va a dar una tasa positiva”.

En tanto, Sardáns dijo, en referencia a los Bonos, que debe tomarse ganancia porque la suba de tasas en EEUU es inminente. Respecto a las Letras, agregó que el dólar fortaleciéndose y las opciones más atractivas en esa divisa hacen que no sea “la mejor opción”. Sin embargo, explicó que “no hay que dejar de notar que las Letras son buenos instrumentos para inversiones con un plazo de no más de un año”.

Sin embargo, el gerente de Mercado Globales del banco HSBC, Enrique Goyetche, señaló que pese al anuncio de aumento de tasas de EEUU, “hay un escenario aceptable para Uruguay”, con perspectivas de crecimiento por encima de la región.

“No lo veo como una mala inversión estar en Uruguay porque es confiable, es aceptado por los inversores, sigue siendo un título que tiene un muy buen resguardo a pesar de su iliquidez. No me parece una mala inversión”, concluyó.

En la misma línea se expresó Juan José Varela de la gerenciadora de patrimonios Puente, estableciendo que si bien 2015 parece ser finalmente el año en que la Fed comenzará a subir las tasas –lo que posiblemente impacte negativamente en los precios de los títulos uruguayos–, esperan “un movimiento ordenado y no de magnitud, minimizando de esta manera el efecto negativo en los precios”.

De todos modos, advirtió que la apreciación del dólar es “una apuesta cantada”, lo que presionará a la baja a los instrumentos en moneda local. “Con un tipo de cambio cerrando 2015 en $ 26,5, dadas las tasas de 14% a1 año, el rendimiento en dólares de las Letras de Regulación Monetaria sería del entorno de 5%”. Según sostuvo, en el escenario más probable, entre los bonos y las letras “ninguna alternativa luce más atractiva que la otra”.

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