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Transición en economía dificulta rentabilidad a inversores locales

Baja en el rendimiento de las letras hace que no exista una opción cantada para los uruguayos

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08 de junio de 2015 a las 05:00

El 26 de mayo de 2014 se licitaron $ 2.000 millones de las letras de regulación monetaria a 30 días, se adjudicaron $ 2.314 millones pagando una tasa de 15,98%. El mismo día pero de este año, se licitaron $ 1.250 millones, se adjudicaron $ 2.500 millones cortando con una tasa sensiblemente de 10,18%; es decir, un rendimiento real menor al 2%.

Adicionalmente, a la interesante renta que tenía invertir en letras un año atrás, el capitalista obtenía una ganancia por la evolución del tipo de cambio que veía un fortalecimiento del peso. Así, luego de ganar casi 16% de renta, al comprar dólares, los obtenía a un precio más barato del que los había vendido.

Esta situación cambió radicalmente en el correr del año, y muy especialmente en el último mes, luego de que el Banco Central anunció a fines de abril –apresurado por una inflación pujante– que quitaría desde el 2 de mayo los encajes que debían pagar no residentes del 30% sobre el monto invertido en letras. Inmediatamente bajó el dólar, casi 3% en tres jornadas y también bajó el rendimientos de las letras. El 4 de mayo, la tradicional letra a 30 días de los lunes cortó pagando 11,5%, mientras que el mismo instrumento una semana atrás había rendido 13,04%.

El índice Itlup de Bevsa, que calcula el promedio de los rendimientos de las letras con distintos horizontes, también cayó pronunciadamente. Pasó de estar en 14,10% el 19 de marzo a 12% el 20 de mayo. En los últimos días tuvo una recuperación considerable, ubicándose en 12,99% el pasado martes.

Lo que es claro es que las letras de corto plazo bajaron bastante su rendimiento y las de largo no tanto. Esto dejó la curva de rendimientos acorde con lo que indica la teoría económica, con mayor rendimiento a mayor plazo; algo que no sucedió en los últimos meses del 2014 y los primeros del 2015, dada la importante falta de liquidez en pesos que vivía el mercado.

Precisamente por eso los analistas consultados por El Observador indicaron que las letras dejaron de ser la vedete de los portafolios de uruguayos y señalaron que el mundo vive un momento de transición en el que no es claro en dónde es mejor colocar el dinero.

Lo que sucedió en Uruguay es una realidad que no es ajena al resto de los emergentes con la expectativa de suba de tasas de Estados Unidos. La economía europea que anunció su plan expansivo y lidia con las incertidumbres que trae Grecia, China desacelerándose, las materias primas perdiendo valor. En este entorno, no queda claro en dónde puede invertirse y encontrar rendimientos aceptables.

"Estamos en un momento de inflexión", dijo el analista financiero Andrés Escardó a El Observador, y explicó que los activos en pesos no están siendo atractivos porque el dólar está subiendo, las tasas de interés locales están bajando, hay incertidumbre sobre lo que puede pasar en la economía uruguaya y en los mercados emergentes en general y sobre todo por la expectativa de suba de tasas de interés en Estados Unidos.

En tanto, el economista Federico Bozzolo, de Renmax Corredor de Bolsa, dijo que el "momento de transición es claro" porque no se sabe lo que va a pasar en Estados Unidos, "porque Europa está bastante complicado y porque Uruguay está bastante complicado y desacelerándose, y se dan situaciones como que ahora el Fondo Monetario Internacional está recomendando que Estados Unidos no suba las tasas de interés", días después de que la presidenta de la Fed, Janet Yellen, anunciara que sí o sí subirán las tasas en 2015. "Es un momento de transición aunque hace mucho tiempo que se escucha que la tasas van a subir. Estamos viendo un coletazo de algo que sabíamos que más tarde o más temprano iba a pasar y que viene pasando de forma bastante lenta", dijo Bozzolo.

Profundizando, un asesor financiero, que prefirió al anonimato, explicó que la transición se dio "hace unos años", cuando el flujo de capitales venía a los emergentes pero EEUU empezó a dar señal de mejoras en su economía y cuando ya se estaba vislumbrando una suba de tasas, los fondos empezaron a volver al norte y eso generó un deterioro en los activos emergentes.

Posibilidades de inversión

"Lo que recomiendan los especialistas para momentos como estos, es algo a lo que los uruguayos no estamos acostumbrados porque no lo manejamos. Hay cada vez más gente que lo está considerando y hay bancos de inversión y corredores de bolsa que lo ofrecen, que es el mercado variable: las acciones", explicó Escardó.

Mencionando otra opción, el propio analista había señalado el martes pasado en relación a los bonos globales uruguayos que, pese a que han bajado su precio, sigue siendo una inversión interesante porque rinden, por ejemplo el 2024, poco más de 3% anual y son muy seguros. Para obtener ganancias mayores hay que irse al "ruido" de Petrobras, del petróleo venezolano o compañías rusas.
Por su parte, el economista Bozzolo, especialista en letras de regulación monetaria, explicó las últimas emisiones de letras a corto plazo no las recomienda para el inversor minorista aunque mirado a mediano o largo plazo, sí, tanto para aquel que mide la rentabilidad en términos reales en pesos, así como para aquel que piensa la inversión en dólares. Los rendimientos promedio para esas letras, medidos por el Itlup de Bevsa, superan 13,5% anual.

Bozzolo recomendó también un poco de cautela. "En momentos poco claros, de transiciones como se puede considerar este, a veces hace la pena hacer un parate y estar dos o tres meses líquidos, ver hacia dónde apunta todo esto y ver qué hacemos y no apurarse a querer invertir toda la plata que se tiene en algo. No me refiero a quedarse cash 10 años; es hasta que la cosa esté más clara", alertó.
Asimismo señaló que sin especular, "porque después está el riesgo que cada uno quiere tomar", la posición más segura que recomienda es el dólar y elegir algún instrumento de renta fija a corto plazo, "pero más que nada apostando a la suba del dólar y no al rendimiento del activo".

Por su parte, Bozzolo destacó dos opciones venideras que recomendará a sus clientes: las ON de La Tahona y el proyecto eólico Arias, similar al exitoso Pampa.
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