EEUU: el auge del mercado accionario

Hace poco más de veinte años, en medio de un alza persistente de la cotización de las acciones, el entonces presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos Alan Greenspan advirtió sobre la "exuberancia irracional" de los mercados.

Esta expresión fue interpretada como un aviso sobre la posible sobre valoración de la Bolsa de Valores de esos años. Desde entonces, ella ha vuelto a ser citada una y otra vez, en especial ante una posible baja de los mercados financieros en respuesta a una suba de las tasas de interés.

En estos días, la Bolsa de New York está exuberante, pero no en forma irracional. El precio de las acciones viene aumentando en forma casi ininterrumpida después de la crisis financiera del 2008.

Con excepción del año 2015, en el que en promedio los índices más representativos cedieron apenas un 2 %, todos los ejercicios han tenido ganancias de entre 5% y 27% anual, hasta completar la que por ahora es la segunda expansión más prolongada de la historia americana. Desde el mínimo del 2009, en ocho años el índice S&P 500 subió 250%, un promedio del 12% anual.

El alza del año pasado fue la mayor desde el 2013. En particular, el resultado final del S&P 500 superó en más de 175 puntos a los pronósticos más optimistas. En los primeros días de este año el índice ya superó el nivel de 2.700 puntos.

El Dow Jones de las empresas industriales, que agrupa a treinta de las principales firmas del sector, superó a comienzos del año que se inicia el nivel de 25.000 puntos por primera vez en sus 122 años de historia. En el último año ha aumentado 5.000 puntos, una ganancia del 25%. En la actualidad, solo General Electric permanece en el grupo de empresas que formaban parte del índice en su creación en mayo de 1896.

En términos generales, esta tendencia alcista del mercado bursátil se corresponde con la evolución de la economía.

Como consecuencia de la aplicación sistemática de políticas expansivas de orden monetario y fiscal, Estados Unidos ha superado la crisis del 2008, con el resultado de que con relación al nivel previo a ella, a fines del año pasado la economía había crecido en torno al 15% y el ingreso por habitante algo más de 4%.

La tasa de interés de referencia de la Reserva Federal ha estado la mayor parte del tiempo en un nivel cercano a cero, siendo un factor clave para impulsar el precio de los activos financieros.

La tasa de desempleo es ahora de un 4.1 %, un mínimo histórico que sólo fue superado por el 4 % con el que George W. Bush asumió la presidencia en el 2000. En el 2009, en el inicio de la administración Obama, la tasa de desempleo fue del 10%. El empleo viene creciendo en más de dos millones de personas por año en los últimos siete años.

En este marco, en el año que acaba de comenzar el índice S&P 500 tuvo el mejor inicio desde 1999. Por ello, el excelente resultado de la primera semana del año, que fue el mejor de los últimos trece meses, ya ha impulsado al alza a las expectativas del mercado para todo el 2018.

Hay dos factores fundamentales detrás del alza de estos días. La combinación de la suba del precio internacional del petróleo y la reciente aprobación de la rebaja de impuestos impulsada por Trump han impulsado la confianza del mercado hasta límites superiores al pasado inmediato.

Las ganancias de las empresas tuvieron un crecimiento sólido en los primeros nueve meses del año pasado y las expectativas sobre ellas son las mejores para el último trimestre.

Además, la expansión coordinada de las grandes economías y el gradualismo con el que la FED parece encarar el año alimentan la expectativa de un alza sostenida del precio de las acciones. El crecimiento de EEUU se da al mismo tiempo que el de Europa y China.

Por todo ello es que la mayoría de los analistas y los inversores consideran que el mercado habrá de seguir en suba a lo largo del semestre en curso, en un marco extendido de confianza que no se apreciaba desde hace diez años. Hay predicciones extremas de que el S&P terminará el año en un nivel de 3.150, pero el promedio espera un alza de al menos 5% para el año.

Pero más hacia fines de año, los pronósticos se vuelven más cautos, con atención a las acciones tanto de la FED como del Banco Central Europeo, en tanto puedan acelerar más allá de lo previsto sus planes de restricción monetaria.

El aumento de precios de los mercados financieros, junto con el robusto crecimiento de la economía, está instalando de a poco la idea de que el tiempo de las bajas tasas de interés ya es cosa del pasado. El endurecimiento de la política monetaria podrá afectar entonces a la valuación de las empresas y por ende al mercado accionario.

En apoyo de estos primeros signos de cautela, hay indicadores técnicos de la Bolsa que están llegando a niveles críticos, del orden de los que precedieron a algunos quiebres del pasado, como el de las tecnológicas del 2000 o mucho más atrás, la crisis del 1929.

En el plano político, se agregará la expectativa sobre el resultado de la elección del próximo mes de noviembre, en tanto abre la posibilidad de que los republicanos puedan perder su mayoría en el Congreso. No en vano, en estos días el presidente Trump se ha apresurado a presentar al auge del mercado accionario como uno de los resultados más importantes de su política económica.