Brasil: el dilema de reducir el gasto público en vísperas de un año electoral

La dinámica de la recuperación económica ha sido similar a la que experimentó Uruguay, en ambos casos beneficiadas por la caída en las tasas de interés globales y el fuerte aumento en el precio de los commodities. Al cierre del segundo trimestre, la inversión y las exportaciones se ubicaban un 15% y un 11% respectivamente por encima del promedio del año 2019. Por su parte, el consumo, tanto público (-5%) como privado (-3%) se mantiene por debajo del nivel que experimentaba previo a la pandemia.

Desde el enfoque de la producción, el sector agropecuario acumulaba en el primer trimestre de este año un crecimiento del 7% en relación al nivel pre-pandemia, pero la sequía complicó el panorama y en el segundo trimestre la actividad cayó un 3%. El sector industrial creció un 2% respecto al nivel de 2019, con una fuerte incidencia de las industrias extractivas que, beneficiadas por los precios internacionales, crecieron un 7% y compensaron la caída de la construcción (-1%).

Los servicios, si bien se ubican un 0,7% por debajo del nivel de 2019, presentan una gran asimetría a la interna. Mientras que las actividades de información y comunicación crecen un 11%, el sector financiero un 7% y el comercio un 4%, el transporte cae un 1% y la salud, educación, administración y otros servicios, que componen casi la mitad del sector, se mantienen un 6% por debajo del nivel pre-pandemia.

El escenario político ha comenzado progresivamente a ganar terreno e influenciar a las perspectivas económicas. En el plano fiscal, el parlamento actualmente discute una reforma tributaria, cuyo apoyo no es unánime. Entre otros aspectos reduciría el impuesto a la renta empresarial y gravaría el pago de dividendos. En un contexto de elevado déficit fiscal, y en vísperas de las elecciones presidenciales del próximo año, en donde las encuestas marcan como favorito al expresidente Lula da Silva, el mercado financiero ha empezado a mirar con lupa la trayectoria del gasto público y la recaudación y su potencial impacto en el ya elevado nivel de endeudamiento. No es posible reducir impuestos, aumentar el gasto social de cara al año electoral y mejorar el resultado fiscal al mismo tiempo.

La incertidumbre fiscal parece haberse reflejado últimamente en un aumento del riesgo país y por consiguiente del costo de financiamiento. Luego de alcanzar el mínimo postpandemia, desde fines de junio el riesgo país de Brasil ha aumentado un 22% (50 puntos básicos), sensiblemente más que en otros países de la región como México (+6%), Uruguay (+7%) o Chile (+1%). En este contexto, y a pesar de los sucesivos aumentos en la tasa de interés por parte del Banco Central para contener la aceleración inflacionaria, y la fuerte alza en el precio de los bienes exportables, el real se mantiene fuertemente depreciado. La paridad cambiaria frente al dólar se ubica un 38% por encima del promedio histórico (1997-2021) y más de 20% por encima del nivel pre-pandemia.

La depreciación del Real, junto con el aumento de los precios internacionales de los principales alimentos y el petróleo han provocado una aceleración inflacionaria en los últimos meses que ha ubicado a la inflación anual en 9,7%, su máximo desde comienzos de 2016. El arroz y la carne acumulan aumentos del 33% y 31% respectivamente en los últimos doce meses al tiempo que los combustibles aumentaron un 41%. A pesar de que el Banco Central comenzó rápidamente a aumentar las tasas de interés en marzo -la tasa SELIC aumentó desde 2,00% a 6,25%-, las expectativas de inflación para el presente año continúan elevándose, desde el 3,9% en marzo hasta 8,5% en la actualidad. Si bien para 2022 las expectativas se mantienen por debajo del techo del rango meta (5,0%), la inflación esperada ha aumentado desde 3,5% en marzo a 4,1% en la actualidad. De continuar el aumento de precios por encima de lo previsto, futuras subas en la tasa de interés podrían enlentecer la recuperación económica, encareciendo el costo del crédito a los hogares que ya acumulan niveles de endeudamiento elevados.

La debilidad del Real ha encarecido a Uruguay frente a Brasil un 17% desde fines de 2019 y la paridad cambiaria indica que el país se encuentra un 30% más caro en relación al promedio 1997-2021. Si bien desde la perspectiva del turismo el ingreso de divisas proveniente de Brasil representaba antes de la pandemia menos del 15% del total (unos US$ 170 millones por temporada), la diferencia de precios complica a los comerciantes fronterizos. A su vez, las exportaciones de bienes se encarecen, y a diferencia de Argentina, que absorbe el 5% del total exportado por Uruguay, las exportaciones a Brasil representaron el 15% del total en 2020. En particular, gran parte de los plásticos, productos de la molinería, grasas y aceites, y autopartes son exportados hacia ese destino.