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Las recomendaciones para invertir US$ 10 mil esta semana

Bonos, San Roque o La Tahona en Uruguay; Visa, Microsoft o la minera Vale en el exterior, son algunas de las sugerencias de Puente

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13 de diciembre de 2017 a las 05:00

Continuando con el ciclo de notas con distintos expertos y corredores de bolsa para que den sus consejos a actuales o futuros inversores tomando como parámetro un capital de US$ 10 mil, esta semana El Observador recogió la sugerencia de Analía Giachino, Head of Investment and Research de la firma Puente. La experta optó por dividir sus opciones en dos carteras bien definidas. Una en Uruguay con un variado mix de alternativas desde bonos del gobierno y letras de regulación monetaria (LRM) del Banco Central, o papeles de empresas privadas como Obligaciones Negociables (ON) en el proyecto inmobiliario La Tahona o San Roque. En el frente externo, la carta es variada y para todos los gustos, desde fondos que invierten en acciones de compañías como Visa o Microsoft, acciones en EEUU, Europa o países emergentes, con una apuesta que prioriza la renta fija sobre la variable.

1) Las opciones en Uruguay


Uruguay consolida en 2017 la recuperación iniciada a fines de 2016, en un entorno de dinamismo del consumo interno y de las exportaciones. Con un crecimiento proyectado del PIB del entorno de 3% en 2017, las expectativas son de una ligera moderación del crecimiento en 2018, favorecido por un contexto internacional benigno. Según Puente, de cara al posicionamiento de los inversores locales en los próximos 12 meses, cabe destacar dos hechos de relevancia. Por un lado la fuerte caída de la inflación -que regresó al rango meta de 3% a 7%- y la apreciación del peso uruguayo en 2017. "Con una inflación cercana al 6,2% en 2017 y las expectativas de devaluación ancladas, consideramos que en el corto plazo las posiciones en pesos lucen atractivas", explica Giachino.

En este contexto, la experta destaca las letras de regulación monetaria (LRM) a 90 días con rendimientos del 9,1% nominales anual y retornos reales esperados del entorno de 2,5%. Estos niveles de tasas reales "lucen atractivos" en relación a las inversiones locales en unidades indexadas y dólares, por lo que recomendaríamos asignar un 30% de la cartera sugerida de US$ 10 mil.

Asimismo, la firma sugiere invertir un 20% en el Global 2022 en pesos que tiene un cupón de 9,875% y una tasa interna de retorno (TIR) de 8,3% anual. Dicho bono logro su inclusión en el índice de referencia de moneda local de países emergentes (GBI-EM de JPM) y tiene buena liquidez.

Dentro del sector corporativo, se recomienda una exposición de 10% a la Obligación Negociable (ON) de San Roque 2023 en unidades indexadas (UI). Con una inflación proyectada en el entorno del 6,5%-6,8% para 2018, el bono "ofrece un retorno competitivo". Asimismo, la calificadora FixScr acaba de reafirmar su calificación BBB, resaltando la madurez y previsibilidad del negocio. Las obligaciones negociables se encuentran garantizadas a través de la cesión de los derechos de cobro sobre facturación a través de las tarjetas de crédito VISA y Mastercard.

Finalmente, Puente plantea un 40% en moneda extranjera integrado por un 20% en el bono en dólares Global 2024 con un cupón de 4,5%, 10% en el Global 2027 con cupón 4,375% y un 10% en la ON a 2025 de Runtuna SA -complejo inmobiliario La Tahona- . Esta última paga un rendimiento anual en dólares de 4,85%.

"Los spreads de los bonos uruguayos en dólares del país se han comprimido hasta niveles por debajo de pares regionales mejor calificados por lo que la tasa interna de retorno ofrecida por los mismos es baja, en el orden de 2,5%", explica Giachino.

Puente tiene una "posición neutral" con relación al peso en el mediano y largo plazo. "Sugerimos monitorear la renovación de las letras para ir reduciendo la exposición en pesos después del verano", añade. Por un lado, la normalización de la política económica en Estados Unidos, con una suba gradual de los tipos de interés y por otro, el impacto expansivo de la reforma fiscal, podrían dar soporte al dólar, admite.

Al mismo tiempo, la situación regional podría generar cierta volatilidad en el tipo de cambio, con elecciones en Brasil en octubre de 2018 y con una divergencia en Argentina cada vez más grande entre los objetivos del gobierno y los del Banco Central. Finalmente, el esquema gradual de inversión de UPM, según Puente, resultará en una menor entrada de capitales en 2018 a la inicialmente esperada, aumentando el riesgo de volatilidad del tipo de cambio.

2) Las opciones en el exterior

En un contexto internacional favorable, con tasas de crecimiento sostenido en las principales economías desarrolladas, amplia liquidez y una normalización gradual de la política monetaria americana, "los activos con riesgo deberían ofrecer retornos positivos en 2018", sostiene Giachino. Sin embargo, las altas valuaciones en determinados mercados y sectores, aunado a la realidad de un ciclo económico tardío "nos hacen ser cautos a la hora de posicionar las inversiones de cara a los próximos 12 meses", precisa.

Para inversores "balanceados" con un horizonte temporal de 12 meses, "recomendamos mantener un 75% en renta fija y un 25% en renta variable. Esto contempla las particularidades del inversor uruguayo que tiene un claro sesgo hacia la renta fija en detrimento de la renta variable", dijo Giachino.

Dentro de la asignación a acciones, Puente sugiere fondos de inversión diversificados con una asignación global que incluya acciones americanas, europeas, japonesas y de mercados emergentes. En ese abanico, se plantea incluir un 25% en el fondo de Investec GFS Global Franchise que invierte en empresas con fuerte generación de flujo de caja y un retorno sobre el capital consistente. El fondo se centra en empresas con gran lealtad de los consumidores, marcas consolidadas, bajo endeudamiento y mayor resistencia a la incertidumbre económica, incluyendo Johnson & Johnson, Visa y Microsoft. Investec GFS Global Franchise ha tenido un rendimiento de 22,7% en 2017 y ha retornado un 8,9% por año en los últimos tres, con una volatilidad ligeramente inferior a la del mercado.

Dentro de la renta fija, Giachino prioriza una estrategia "barbell", combinando bonos con grado de inversión y Bonos del Tesoro de EEUU ligados a la inflación (TIPS), con una asignación a la parte más riesgosa de la renta fija para lograr carteras con un retorno atractivo pero que ofrezcan cierta protección en períodos de aversión al riesgo.

Estados Unidos da señales de encontrarse en una fase avanzada del ciclo económico, con una tasa de desempleo de 4,1%, bien por debajo de su promedio histórico. A estos niveles es esperable una aceleración de la presión salarial, reactivando la tracción inflacionaria en los próximos 12 meses. "Por ello recomendamos un 15% en bonos del tesoro ligados a la inflación que no solo presentan una descorrelación con los activos con riesgo, sino que ofrecen protección a la inflación, ya que su nominal se ajusta por la misma. Recomendamos implementar esta estrategia a través de la gestión pasiva, mediante una asignación al iShares TIPS Bond ETF", explica Giachino.

Asimismo, también se recomienda un 20% en bonos con grado de inversión a los que "favorecemos" sobre los bonos especulativos. Los bonos especulativos han tenido un fuerte retorno en 2017 y sus spreads se han comprimido a niveles que los hacen poco atractivos para el nivel de riesgo que se asume, en empresas muy apalancadas de sectores con grandes desafíos como el sector minorista americano o el de telecomunicaciones, comentó la experta de Puente. Esta asignación se puede expresar a través de un fondo activo o pasivo entre los que se destaca Schroder ISF Global Corporate Bond de la parte activa y iShares Iboxx Investment Grade Corporate Bond ETF.

Por último, dentro de la porción más tolerante al riesgo de la cartera de renta fija, "incluiríamos un 15% en un fondo diversificado de renta fija y 25% en una selección de bonos corporativos de mercados emergentes, incluyendo empresas con perspectivas positivas en la región". PIMCO GIS Income, gestionado por el CIO de PIMCO Dan Ivascyn, combina bonos gubernamentales, bonos con grado inversor, titulizaciones, bonos de mercados emergentes y high yield (especulativos). Ese fondo ha tenido una rentabilidad de aproximadamente 5% en los últimos tres años, con una volatilidad reducida. Adicionalmente, el fondo paga un dividendo de 3,9% anual (indicativo), pagadero mensualmente.

Dentro de los bonos regionales, Puente rescata un bono del sector energético argentino, Genneia, y un bono brasileño de la minera Vale que están reperfilando su deuda y fortaleciendo su negocio.
Dentro de un sector que es estratégico para Argentina, Genneia es una empresa dedicada a la generación de energía eléctrica a partir de fuentes renovables y convencionales. La firma busca transformarse en uno de los mayores competidores del mercado de energías renovables y cuenta con sólidos ratios de deuda y generación de efectivo. El bono Genneia 2022 tiene un cupón de 8,75% y una tasa interna de retorno ligeramente por encima del 5% anual.

En tanto, Brasil está lentamente emergiendo de la recesión de los últimos dos años, con un crecimiento liderado por el consumo interno que se está expandiendo paulatinamente al resto de la economía. "Más allá de los grandes desafíos fiscales y de las elecciones de 2018, encontramos empresas que ofrecen un retorno atractivo con fundamentales que se están recuperando", comentó Giachino.

Vale genera el 80% de sus ganancias de la comercialización de hierro. La empresa está centrada en aumentar su producción y reducir sus costos. Su gerencia busca también reducir el endeudamiento mediante la venta de activos no estratégicos. "Se espera que Vale tenga un buen desempeño de la mano de incrementos en la producción, programa de reducción de deuda y la prima que se está pagando por mineral de hierro de alta calidad. Tenemos una recomendación positiva en los bonos de Vale para todos sus vencimientos, con tasas internas de retorno de entre 4%-5%. Creemos que esta posición exhibirá cierta volatilidad en un año electoral pero eventualmente puede compensar a un inversor paciente", finalizó la Head of Investment and Research de Puente.

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